交通运输行业：加码航空油运配置公路-260205（28页）.pdf

1、加码航空/油运，配置公路华泰研究看好春运催化航空，交易油运运价上行，配置公路展望2月，春运旺季开启，我们看好三条投资主线：1）航空：春节假期较长，二次出行、反内卷、返乡/学生/旅游客流重叠等有望催化新一轮行情。我们坚定看好行业供需格局改善，行业高景气从高客座率向票价提升传导，首选三大航A/H。2）油运：1月委内瑞拉/伊朗局势升级，合规油运市场运力不足，往后展望，地缘扰动有望进一步催化油运运价上行。3）公路：贵金属价格剧烈波动，2月市场波动率或放大，作为稳定型红利的公路板块具备配置价值，叠加近期货运高景气、春运旺季到来，首选皖通高速H，招商公路。此外，我们优选部分个股：极兔速递（海外电商高增），

2、嘉友国际（非洲陆港通车量高增+中蒙回升），东航物流（景气修复+高股息），顺丰控股A/H（估值底部+盈利修复）。航空：看好春运数据催化，油价扰动影响可控25年客座率高位提升，票价同比前低后高。25年由于我国民航飞机利用率提升幅度降低，行业供给同比增速由24年的17.2%下降至6.1%。同时航司客座率进一步提高，同增1.8pct至85.1%，创我国历史新高。不过票价方面，航司在25年9月前价格竞争较为激烈，根据航班管家数据，国内线含油均价同比下降7.4%；9月之后受益于公商务需求回升，以及行业反内卷，票价同比改善，最终25年国内线含油均价同降4.9%。(divcenter)图表1：我国民航月度AS

3、K/RPK同比(2024/04-2025/12)(/divcenter)看好26年春运数据表现。行业反内卷或将进一步深入，2026年1月6日召开的民航局工作会议中，提到要严控低效航线运力供给，研究制定旅客运输成本调查办法，我们认为有望推动行业票价回暖。在反内卷政策的支撑下，近期票价改善较为明显。根据航班管家数据，国内线含油均价26年春节前第5周（1/12-1/18）、前第4周（1/19-1/25）前第3周（1/26-2/1）均价668、684、757元，农历同比提升4.0%、11.0%、6.5%。旅客量方面，根据交通部数据，2月2日春运第一天，民航发送旅客223万人次，同增7.4%。往后展望，

4、短期关注春运民航数据。民航局预计26年春运全国民航旅客运输量有望达到9500万人次，日均238万人次，同比增长约5.3%，预计保障航班78万班，日均19400班，同比增长5%。另外26年春节假期较长，二次出行叠加反内卷、返乡/学生/旅游客流重叠，我们认为春运民航需求或将较为旺盛，看好民航在春运有较好表现，有望成为新一轮股价催化。油价上涨影响可控，燃油附加费可大部分覆盖，并可向消费者传导。外部变量方面，油价上涨预期扰动前期股价。不过我们认为若国际油价不大幅冲高，影响可控。燃油附加费可大部分覆盖燃油成本增量,2026年1月燃油附加费为800公里(含)以下航段每位成人旅客收取10元，800公里以上航

5、段收取20元。另外在行业景气向上周期中，油价上涨或可向终端消费传导。根据航司敏感性测算，布伦特油价全年均价提升1美元/桶，航司票价提升约0.4%即可抵消。另外近期人民币相对美元持续升值，航司有望录得汇兑收益，同时也会减轻我国航空煤油出厂价及其他涉外成本项压力。25年业绩南航扭亏，国航东航转回递延所得税资产拖累利润。部分航司公告25年业绩预告，其中中国国航和中国东航归母净亏损中值为16亿和15.5亿，亏损同比分别扩大574%和缩窄63%。国航和东航继续亏损，或主要由于转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，增加所得税费用。我们认为此次转回或将减轻26年转回压力，并使公司能更早的使用税盾。另外

6、南方航空26年归母净利润中值为9亿，实现扭亏；华夏航空迎来盈利释放，26年归母净利润中值为6亿，同增124%。看好行业收益水平改善，春运民航数据有望形成催化。由于机队引进难以加速，飞机利用率提升空间有限，行业供给增速有望保持低位，同时需求稳步随经济增长，叠加行业“反内卷”以及航司收益管理不断精进，我们认为近期行业收益水平有望持续改善，推动航司释放盈利。短期我们看好春运期间数据表现，有望形成下一轮股价催化。推荐中国东航，公司有望受益于长三角的旺盛出行需求以及浦东口岸的出入境游需求增长。机场：关注新产能投产对利润的影响25年上市机场旅客吞吐量稳健提升，国际线贡献较大增量。25年我国民航客运量7.7