风电机组和齿轮箱环节正在筑底。广发证券三表财务框架显示，两个环节同时满足“低ROE+低速动比率+较高固定资产周转率”的盈利拐点特征。25H1齿轮箱ROE均值仅0.4%、风电机组1.9%，均为全产业链最低水平；速动比率风电机组1.09、齿轮箱1.22，短期流动性压力最大；固定资产周转率维持较高水平。三者共振预示着盈利拐点有望率先到来。

ROE维度，风电机组和齿轮箱是全产业链盈利最低的两个环节。齿轮箱ROE均值0.4%（威力传动-3.55%、太原重工-0.16%），风电机组1.9%（电气风电-1.99%、明阳智能0.74%）。低ROE意味着扩产积极性大幅减弱，行业已进入供需改善的“无人区”。

速动比率维度，风电机组1.09、齿轮箱1.22为全产业链最低两档。速动比率小于1.5通常意味着短期流动性偏紧，两个环节在微利或亏损状态下现金流压力显著，企业盈利改善动力最为充足。整机环节资产负债率普遍在70%-85%之间，运达股份84.77%、电气风电84.98%为最高水平。

表：风电机组与齿轮箱三表指标对比

风电机组与齿轮箱三表指标对比

环节	ROE均值	速动比率	固定资产周转率	历史资本开支分位
风电机组	1.9%	1.09	较高	14%
齿轮箱	0.4%	1.22	中等	71%

整机环节固定资产周转率（含在建工程）处于较高水平，运达股份2.95次、三一重能1.75次、金风科技0.79次。低ROE+低速动+高固转的组合意味着：企业虽盈利微薄、流动性紧张，但开工率并未明显下降。一旦需求端出现边际改善，价格弹性将较为持久，盈利修复空间较大。

龙头企业在底部展现超额利润能力。运达股份扣非归母净利同比+128.6%，反映部分整机企业已率先走出底部。三一重能25Q2毛利率环比-6.37pct但仍保持11.95%，资产负债率同比+5.30pct至69.49%，加杠杆扩产意愿明确。

齿轮箱环节ROE全行业最低，但资本开支处于历史71%分位，反映产能出清仍在进程中。杭齿前进25H1扣非归母净利1.16亿元同比+22.55%，ROE 2.40%为齿轮箱最高；宁波东力扣非归母净利0.32亿元同比+73.65%；威力传动亏损0.55亿元。齿轮箱企业间盈利分化明显，头部企业已率先企稳。

随着风电机组盈利拐点临近，齿轮箱作为核心零部件需求有望同步回升。当前行业底部阶段，具备技术壁垒和客户粘性的齿轮箱龙头企业有望在下一轮周期中获得更大弹性。

通过三表财务框架判断：风电机组、齿轮箱环节符合“低ROE+低速动比率+较高固定资产周转率”财务特征，有望率先迎来盈利拐点。建议关注金风科技、明阳智能、三一重能、运达股份等整机企业，以及广大特材、威力传动等齿轮箱相关标的。铸锻件、叶片环节符合低资本开支特征，头部高速动比率企业有望受益，建议关注金雷股份、日月股份、新强联、时代新材等。电缆环节ROE绝对值及历史分位均处于高位，行业景气度持续向好，建议关注东方电缆、中天科技、亨通光电等。