德力佳（603092）-A股公司研究报告：风电齿轮箱领军者-251009（52页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 德力佳德力佳 风电齿轮箱领军者风电齿轮箱领军者 华泰研究华泰研究 IPO 投价投价 倪正洋倪正洋 研究员 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 杨云逍杨云逍 研究员 SAC No.S0570523070001 SFC No.BVI795 +(86)21 2897 2228 李倩倩李倩倩*联系人 SAC No.S0570125070092 +(86)21 2897 2228 发行上市资料发行上市资料 发行前总股本(万股)36000 本次拟发行量(万

2、股)4000.01 发行日期 发行方式 保荐机构 预计上市日期 发行前财务数据发行前财务数据 每股净资产(元)7.99 净资产收益率(%)20.63%资产负债率(%)56.85%主要股东和持股比例主要股东和持股比例 南京晨瑞 30.53%三一重能 28.00%彬景投资 15.27%经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)3,715 5,652 6,370 6,754+/-%(16.36)52.12 12.71 6.03 归属母公司净利润(百万)533.79 865.97 982.09 1,044+/-%

3、(15.80)62.23 13.41 6.31 EPS(最新摊薄)1.33 2.16 2.46 2.61 ROE(%)20.63 20.82 17.00 16.12 PE(倍)NA NA NA NA PB(倍)NA NA NA NA EV EBITDA(倍)NA NA NA NA 股息率(%)NA NA NA NA 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 09 日中国内地 风电齿轮箱领军企业，客户与技术双驱动风电齿轮箱领军企业，客户与技术双驱动 德力佳是国内领先的风电齿轮箱制造商，核心产品为高速传动齿轮箱和中速传动齿轮箱，覆盖双馈和半直驱路线。公司深耕风电领域多年，形成研发、

4、量产、运维一体化产业链，产能规模与市场地位不断提升。23 年二期技改后公司产能提升至 20-22GW，国内市场占有率提高至 20%。公司不断完善风电齿轮箱产品布局与技术积累，提升产品性能与市场份额，不断开拓海风、海外等增量市场，业绩有望持续增长。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 8.66/9.82/10.44 亿元，综合相对估值法（PE）和绝对估值法（FCFF），预计公司上市后 6-12 月远期公允价值区间为 148.24-170.39 亿元。政策驱动长期向好，陆海协同推进行业增长政策驱动长期向好，陆海协同推进行业增长 在国家“双碳”战略、上网电价优化和并网消纳保障等政策协同驱

5、动下，风电已成为我国新能源体系发展的重要环节，整机与核心部件需求随下游风电装机量的提升稳步释放。未来发展中，陆上风电依托成熟产业链与存量项目并网，有望保持稳定增长，成为行业稳固的基本盘，而海上风电受益于深远海开发政策落地，叠加风机大型化趋势深化，两者共同推动风电行业进一步打开增长空间，风电齿轮箱需求有望相应迎来增长。根据 QY Research 数据，2024 年全球风电主齿轮箱规模约 58.27 亿美元，2030 年有望上升至 83.70亿美元，国内市场规模约 33.58 亿美元，2030 年预计约增至 39.03 亿美元。公司市场份额保持前列，产品公司市场份额保持前列，产品/客户客户/服务

6、多维度领先服务多维度领先 德力佳公司专注于风电齿轮箱领域，2024 年公司全球市场占有率 10%，位列第三位，国内市场占有率 16.22%，位列第二位，市场份额保持行业前列。公司研发能力强劲，拥有 59 项授权专利，其中发明专利 23 项，牵头或参与起草 7 项行业标准，10-12MW 海上齿轮箱入选国家能源局 2021 年度能源领域首台（套）重大技术装备项目名录，建立领先技术优势。此外，公司深度合作金风科技、三一重能等龙头企业，24 年前五大客户主营收入占比94.73%，与此同时公司不断拓展东方电气等新客户，业务规模逐渐扩大，交付能力不断增强。预计公司预计公司上市后上市后 6-12 个月远期