电力设备与新能源行业专题研究：风电齿轮箱供需向好-260413（27页）.pdf

1、风电齿轮箱供需向好华泰研究1齿轮箱整机：国内外龙头经营阶段性扰动，竞争格局有望重塑，产业链公司包括德力佳、威力传动。2零部件：齿轮箱环节垂直化分工趋势下，零部件重要性提升，铸锻件机加工环节由于资本投入大、产能爬坡期长，供需格局偏紧，产业链公司包括锡华科技、广大特材（有色组覆盖）、日月股份、海锅股份、恒润股份等；轴承国产导入与以滑代滚同步推进，有望贡献业绩增量，产业链公司包括新强联、国机精工、金雷股份、崇德科技、长盛轴承、双飞集团等。风险提示：行业竞争加剧、风电需求不及预期、上游原材料价格上升、产能释放不及预期等。电力设备与新能源增持(维持)(divcenter)行业走势图(/divcenter

2、)投资要点：风机技术演进拉动齿轮箱需求，关注优质产能释放.预计2026年全球风电齿轮箱市场空间437亿元，同比+9%.11投资要点：风机技术演进拉动齿轮箱需求，关注优质产能释放风机技术路线演进支撑齿轮箱渗透率提升。风机技术路线经历了从双馈到直驱，再到双馈与半直驱并行的演进，齿轮箱作为双馈与半直驱机型传动链核心部件，有望充分受益于下游技术路线迭代带来的结构性需求提升，产业链公司或迎来发展机遇。1需求侧，能源转型支撑国内外风电需求释放，风机降本诉求驱动陆上双馈、海上半直驱机型占比提升，带动齿轮箱需求稳健增长。国内方面，由于风电出力曲线适配新型电力系统发展，业主新能源项目开发向风电倾斜，叠加绿电直连

3、、风机以旧换新等新需求场景，支撑风电装机稳中有升，我们预计2030年国内风电新增装机140GW，其中陆风120GW、海风20GW。海外方面，电力增长与能源转型诉求驱动风电需求持续释放，美以伊冲突推动全球天然气发电成本激增，或进一步倒逼欧洲、东北亚等海风资源优质区域加速开发，我们预计2030年海外风电新增装机86GW，对应2026-2030年CAGR为14%。在风机大型化过程中，直驱机型由于重量与体积提升导致降本难度较大，加速了直驱机型向双馈、半直驱的技术演进，2024年全球齿轮传动机型占比为91.3%，较2020年提升14.4pct。对于陆风场景，由于后期维护较便捷，双馈机型凭借制造成本较低的

4、优势逐步成为市场主流路线，带动高速传动齿轮箱渗透率提升;对于海风场景，考虑到海上环境恶劣、维修难度大、可靠性要求高，半直驱作为双馈与直驱折中方案市占率大幅提升，拉动中速传动齿轮箱需求。综上，我们预计2026年全球风电齿轮箱需求量2.6万台，同比+6%，对应市场规模437亿元，同比+9%。2供给侧，齿轮箱行业壁垒高，市场份额集中，产业链有望受益于竞争格局重塑与稀缺产能释放带来的业绩增量。齿轮箱作为风机核心部件，需要在多变载荷和瞬间强冲击载荷作用下实现稳定动力传输，并满足20-25年以上使用寿命，因此具备技术+资金+客户三重壁垒，行业集中度高，2024年全球CR4超70%，国内CR2超50%，主要

5、包括南高齿、德力佳、威能极、采埃孚等。对于齿轮箱整机环节，近期头部企业经营出现阶段性扰动，下游风机厂为保障供应链安全，或寻找替代供应商。对于齿轮箱零部件，或受益于行业垂直化分工发展趋势，铸锻件环节机加工供需格局偏紧，头部企业凭借前瞻产能布局，随着产能利用率提升，有望释放经营杠杆，实现盈利能力提升，轴承环节尚处于进口替代阶段，国内企业积极布局滚动及滑动轴承，有望贡献业绩增量。我们看好国内企业受益于齿轮箱竞争格局重塑与零部件稀缺产能释放带来的业绩增量。产业链公司包括：1）齿轮箱整机，包括德力佳、威力传动等。2）齿轮箱零部件，包括铸锻件（锡华科技、广大特材、日月股份、海锅股份、恒润股份等）、轴承（新

6、强联、国机精工、崇德科技、长盛轴承、金雷股份等）。区别于市场观点：1）市场担忧风机技术路线转型半直驱或导致齿轮箱价值量下降，我们认为半直驱主要应用于海上场景，在风机大型化趋缓的背景下，双馈或成为陆上场景主流方案，支撑齿轮箱单台价值量止跌回升。2）市场认为齿轮箱竞争格局较稳定，我们认为在采埃孚计划拆分齿轮箱业务、南高齿完成董事会改组的背景下，下游风机厂或寻找替代供应商以保障供应链安全，从而重塑齿轮箱竞争格局。3）市场对齿轮箱零部件关注度较低，我们认为在齿轮箱垂直化分工的趋势下，零部件重要性有望提升，补充梳理了铸锻件及轴承供需格局。需求端：国内外需求高景气，齿轮传动渗透率提升内外需两旺驱动风电装机