泛娱乐跑赢大电商趋势：AI率先落地+口红效应，游戏音乐领涨分析

浦银国际中期报告提出“脱实向虚”核心判断，指出在口红效应带动下泛娱乐板块有望跑赢大电商。年初至今在线音乐板块涨幅达76%领跑全行业，腾讯音乐涨56%、网易云音乐涨96%。报告从AI受益程度、地缘政治影响、竞争格局变化、宏观经济相关性四大维度论证泛娱乐的相对优势。本报告深入解析泛娱乐板块的投资逻辑与配置时机。

泛娱乐板块全面领跑，在线音乐涨幅76%居首

年初至今在线音乐板块YTD涨幅达76%，相对于大盘和行业取得显著超额收益。腾讯音乐和网易云音乐涨幅分别为56%和96%。游戏板块同样表现稳健，中国游戏市场1-4月销售收入1,131亿元，同比增长19%。泛娱乐板块凭借稳定的竞争格局和强劲的业绩增长，成为互联网行业最具确定性的投资方向。

AI赋能泛娱乐全链条，想象空间广阔

AI在泛娱乐场景有望率先落地。从游戏开发来看，AI可应用于智能角色生成、游戏剧情优化、开发引擎优化、玩家行为分析、智能辅助系统等全链条。在线音乐平台则通过AI推荐算法提升用户粘性和付费转化。泛娱乐产业在AI赋能下，从内容创作到传播全流程将被重塑，形成全新商业模式。

口红效应凸显，泛娱乐受益于情绪消费

外部宏观环境不确定性增加时，泛娱乐产业往往呈现“口红效应”。大型消费支出相对谨慎，但消费者仍需情感慰藉和娱乐放松。游戏、音乐等产品价格相对较低，能满足精神需求。在线音乐付费用户稳健增长，腾讯音乐月均付费率已超20%，对比欧美超50%仍有提升空间。

泛娱乐竞争格局稳定，头部厂商优势明显

泛娱乐行业目前竞争格局相对稳定，无论游戏还是在线音乐等细分赛道，头部厂商通过多年运营形成差异化竞争优势。腾讯、网易在游戏领域双寡头格局稳固，腾讯音乐、网易云音乐在线音乐双龙头格局清晰。建议关注腾讯、网易、腾讯音乐、网易云音乐等标的。

表1：泛娱乐细分板块2025年表现对比
细分板块	YTD涨幅	核心驱动	代表标的涨幅
在线音乐	76%	量价齐升，格局稳定	腾讯音乐+56%，云音乐+96%
游戏	稳健	收入+19%，版号+15%	腾讯+23%
电商	5.2%	竞争加剧，利润率承压	阿里巴巴+41%

点击阅读报告原文：《【浦银国际证券】互联网行业2025年中期展望：“脱实向虚”——口红效应带动情绪经济，泛娱乐或跑赢大电商-250609（36页）》

泛娱乐板块全面领跑，在线音乐涨幅76%居首

AI赋能泛娱乐全链条，想象空间广阔

口红效应凸显，泛娱乐受益于情绪消费

泛娱乐竞争格局稳定，头部厂商优势明显

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