吨煤盈利能力是衡量煤企核心竞争力的关键指标。国信证券最新深度报告对比分析了四家千亿市值煤企的煤炭业务盈利水平——2024年上半年中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源自产煤吨煤毛利分别为224元、338元、291元、308元。陕西煤业凭借优质煤炭资源和低开采成本吨煤毛利居首，中国神华通过煤电一体化运营实现稳健盈利，兖矿能源市场煤占比高带来售价弹性但成本也相应偏高。

四家煤企自产煤吨煤售价差异显著，主要受煤种结构和销售模式影响。中国神华主产动力煤，长协煤占比约80%，2024H1吨煤售价533元/吨，为四家中最低但最稳定。陕西煤业主产动力煤、化工煤，煤质优良，长协煤占比约60%，吨煤售价604元/吨。中煤能源主产动力煤及炼焦煤，长协煤占比约80%，吨煤售价584元/吨。兖矿能源市场煤占比约75%，煤种包括炼焦煤、化工煤、动力煤等，吨煤售价668元/吨为最高。

从生产成本明细看，中国神华和陕西煤业原材料及折旧摊销费用较低，煤矿开采成本优势明显。中国神华人工成本维持较低位，兖矿能源人工成本较高。运输费用方面，中国神华通过自有铁路运输成本相对可控，陕西煤业、兖矿能源运输费用较低。2023年陕西煤业煤炭运输成本大幅增加主要系“一票制”结算收入大幅增加所致。综合吨煤成本来看，陕西煤业最低（266元/吨），中国神华次之（309元/吨），中煤能源293元/吨，兖矿能源360元/吨最高。

吨煤毛利=吨煤售价-吨煤成本，陕西煤业以338元/吨居四家之首，主要受益于煤质优良（特低灰、特低磷、特低硫、中高发热量）和低成本开采优势。兖矿能源吨煤毛利308元/吨，售价最高但成本也高。中煤能源吨煤毛利291元/吨，随着大海则煤矿等优质产能释放，煤质改善有望进一步提升毛利。中国神华吨煤毛利224元/吨，虽为四家中最低但通过“煤电一体化”运营和稳定长协比例，盈利最为稳健。

陕西煤业分矿区盈利差异显著：渭北矿区2023年销量占比5.8%，吨煤售价560元；彬黄矿区销量占比29.6%，吨煤售价619元；陕北矿区销量占比64.6%，吨煤售价556元。彬黄矿区因煤质更优售价最高。中国神华神东矿区产量190.5百万吨，准格尔矿区72.9百万吨，胜利矿区28.3百万吨，宝日希勒矿区31.0百万吨，主力矿区生产成本均处于行业较低水平。

四家煤企吨煤成本拆解（2023年，元/吨）

成本项目	中国神华	陕西煤业	中煤能源	兖矿能源
原材料、燃料及动力	30.1	29.1	55.2	65.2
人工成本	37.4	46.8	55.1	87.6
折旧及摊销	23.7	21.8	52.3	49.1
其他成本	78.7	99.8	69.5	88.4
运输及港杂费	30.8	58.7	61.8	37.2
合计（营业成本/自产煤销量）	200.1	256.2	293.9	327.5

吨煤盈利能力的核心差异来自煤质、开采条件和销售模式。陕西煤业以338元/吨吨煤毛利居首，兖矿能源以308元/吨紧随其后。中国神华以稳健见长，中煤能源随着大海则等优质煤矿投产盈利能力持续改善。建议关注煤质优良、开采成本低、吨煤毛利高的龙头企业，以及通过产业链一体化实现稳健盈利的企业。