中煤能源(601898)-A股公司研究报告：成本管控成效显著煤化一体增长可期-260330（3页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3 公司点评报告|煤炭 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2026 年 03 月 30 日 基础数据基础数据 03 月 27 日收盘价（元）17.88 总市值（亿元）2,370.65 总股本（亿股）132.59 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证煤炭】中煤能源 2025 年三季报点评：成本优化构筑韧性，业绩环比明显改善-2025.10.30【兴证煤炭】中煤能源 2025 年中报点评：控本缓解主业压力，项目推进成长落地-2025.09.04【兴证煤炭】中煤能源 2024 年年报点评：成本管控显韧性，分红投资启新程-2

2、025.03.30 分析师：李冉冉分析师：李冉冉 S0190525010002 中煤能源(601898.SH)成本管控成效显著，成本管控成效显著，煤化一体增长可期煤化一体增长可期 投资要点：投资要点：事件：中煤能源发布事件：中煤能源发布 20252025 年年报。年年报。2025 年，公司实现营收 1480.57 亿元，同比-21.83%；归母净利润 178.84 亿元，同比-7.27%。公司年报拟每 10 股派发含税分红 2.17 元，结合中期股息全年合计派息 50.74 亿元，分红率 28.4%。2025 年 Q4 单季度，公司实现营收374.7 亿元，同比-23.5%，环比+3.7%；归

3、母净利润 53.99 亿元，同比+14.7%，环比+13.0%/+6.19 亿元。对此我们点评如下：煤炭：煤价下行拖累营收，精益管控降本显著。煤炭：煤价下行拖累营收，精益管控降本显著。2025 年，公司自产煤业务整体实现营业收入 603.98 亿元，同比-111.48 亿元/-15.6%；实现毛利 317.85 亿元，同比-17.5%，毛利率为 48.1%，同比下滑 1.7pct。产销量：全年自产商品煤产销保持高位，为 13510 万吨，同比小幅下滑 1.8%；其中动力煤产量 12486 万吨，同比-1.0%，销量 12628 万吨，同比基本持平；炼焦煤产量 1024 万吨，同比-10.2%，

4、销量 1008 万吨，同比-11.3%。吨煤指标：自产商品煤吨煤售价 485 元，同比下跌 77 元；分煤种看，动力煤售价 448 元，同比-51 元；焦煤价格 949 元，同比-305 元。公司深入推进标准成本体系建设，强化原材料集中采购管控，减少专项基金结余等，自产商品煤吨煤成本降至 251.51 元，同比大幅减少30.22 元（降幅达 10.7%）；由此测算，自产煤吨煤毛利为 233.5 元，同比减少 46.78 元。煤化工：主导产品价格承压，煤化一体化凸显韧性。煤化工：主导产品价格承压，煤化一体化凸显韧性。2025 年，公司主要煤化工产品总销量达 635.6 万吨，同比+8.8%；整体

5、实现毛利 26.90 亿元，同比-13.6%。聚烯烃：销量138 万吨，吨售价同比下跌 654 元至 6337 元，吨成本 6136 元，同比下降 102 元，对应吨毛利 201 元，毛利 2.8 亿元。尿素：销量 242 万吨，吨售价同比降 295 元至 1752 元，吨成本受原煤价格下降等因素同步降低，为 1297 元，同比-359 元，吨毛利 455 元，毛利值为 11 亿元。其他产品：甲醇销售 196 万吨，吨毛利 416 元；硝铵销售 58.9 万吨，吨毛利 364 元。成长路径清晰，成长路径清晰，煤化一体煤化一体增长可期。增长可期。内生增长：公司资本开支计划稳步推进，2026 年计

6、划资本支出 213.26 亿元，同比增长 7.05%。重点项目进展顺利，为未来产量增长提供保障：煤炭：里必煤矿（400 万吨/年）预计 2027 年底联合试运转；苇子沟煤矿（240 万吨/年）预计 2026 年底联合试运转。煤化工：榆林 90 万吨/年聚烯烃项目预计 2026 年 12 月投产；电力：乌审旗电厂（2x660MW）预计 2027 年下半年投产。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：在宏观经济温和复苏及能源需求托底的背景下，公司作为煤炭央企龙头，煤矿智能化提效与长协基本盘优势显著。伴随油价中枢上行，公司煤化工板块业绩有望改善。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 2