【公司研究】平煤股份-首次覆盖：精煤战略+压降成本河南龙头煤企开源节流-20200816（23页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 精煤战略+压降成本，河南龙头煤企开源节流 Table_Title2 平煤股份(601666)首次覆盖 Table_Summary 主要观点：主要观点： 精煤战略增收，人力成本压降，诚意分红承诺，河南龙头煤企 将迎估值修复。 公司公司中报业绩中报业绩大大超预期超预期，主要由于成本压降超预期，主要由于成本压降超预期。 据公司 2020 年中报，营业收入 115 亿元，同比-6%；营业成本 86.5 亿元，同比-12%；归母净利 7.1 亿元，同比+18.7%。上半 年煤炭产量 1527 万吨，同比+6%；商品煤销量 1576 万吨，同

2、 比-4%；自有商品煤销量 1409 万吨，同比-2%。上半年吨煤收 入 689 元/吨，同比+2%；吨煤成本 514 元/吨，同比-4%；吨煤 毛利 175 元/吨 ，同比+25%。 2020 年二季度，煤炭产量 766 万吨，环比+1%，同比+10%；吨 煤收入 672 元/吨，环比-14%，同比-5%；吨煤成本 483 元/ 吨，环比-22%，同比-13%；吨煤毛利 190 元/吨，环比+16%， 同比+21%。我们从公司我们从公司 20202020 年上半年的业绩可以看出，公司年上半年的业绩可以看出，公司 的业绩增长主要来自于成本的压降，这也是公司未来业绩增长的业绩增长主要来自于成本的

3、压降，这也是公司未来业绩增长 最主要的空间。最主要的空间。 公司盈利主要靠精煤，公司盈利主要靠精煤，20192019 年以来公司年以来公司努力提升精煤比努力提升精煤比 例，例， “精煤战略”已见成效“精煤战略”已见成效，未来将在这个方向继续努力未来将在这个方向继续努力。 2019 年混煤/冶炼精煤/其他洗煤的毛利率分别为 18%/29%/ 3%，其中冶炼精煤的毛利润占总毛利的比重高达 76%，考虑期 间费用后，公司盈利的主要来源为冶炼精煤，这也是公司十年 来力争将精煤销量占比逐年提升的主要原因。 公司当前着力发展“精煤战略” ，提高精煤产销数量。2019 年 公司混煤/冶炼精煤/其他洗煤销量分

4、别为 947/1046/561 万 吨，炼焦精煤销量占比炼焦精煤销量占比 41%41%，是公司历史上首次精煤销量占比，是公司历史上首次精煤销量占比 超过四成超过四成。由于精煤单位售价远高于混煤单位售价，公司吨煤 售价明显提升，同时吨煤成本基本保持稳定，吨煤的毛利出现 了非常明显的提升，2019Q4 公司吨煤毛利高达 217 元/吨。 公司公司未来的未来的业绩增长空间主要来自于降本业绩增长空间主要来自于降本，计划未来，计划未来 3 3 年年 减员减员 2 2 万人，预计吨煤人力成本万人，预计吨煤人力成本有望压降约有望压降约 100100 元元/ /吨吨。 公司 2019 年的吨煤人力成本 250

5、 元/吨，在吨煤开采成本中占 比高达 42%，公司吨煤人工成本占比远高于其他上市公司，人 力成本是未来最具有降压空间的成本类别。公司计划在未来 3 年减员 2 万人，当前员工 8.6 万人，若减员顺利实行，预计吨 煤人力成本的降低空间在 100 元/吨左右。 我们预计公司我们预计公司 20202020- -2222 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 12.7/15.9/12.7/15.9/ 16.916.9 亿元，同比分别亿元，同比分别+10%/+25%/+6%+10%/+25%/+6%，首次覆盖，给予，首次覆盖，给予“买买 入入”评级。评级。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级

6、：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 5.65 Table_Basedata 股票代码股票代码： 601666 52 周最高价/最低价： 5.71/3.56 总市值总市值( (亿亿) ) 131.52 自由流通市值(亿) 131.52 自由流通股数(百万) 2,327.70 Table_Pic Table_Author 分析师：丁一洪分析师：丁一洪 邮箱： SAC NO：S1120519070001 联系电话：0755-83025232 分析师：洪奕昕分析师：洪奕昕 邮箱： SAC NO：S1120519080004 联系电话： Table_Report -