华安证券2025年2月发布的云铝股份深度覆盖报告指出，电解铝行业正面临供给端的硬约束。“双碳”政策限制电解铝产能扩张，国内电解铝建成产能维持在4500万吨左右，产能利用率截至2024年12月底达97.88%，产量已接近天花板。与此同时，2024年国内用铝需求达4490万吨（同比+5.1%），建筑需求在政策支撑下有望保持平稳，新能源汽车、光伏等新兴领域持续贡献增量。供给受限而需求保持韧性，电解铝价格中枢有望维持相对高位，铝企盈利空间可期。

“双碳”目标对电解铝这一高耗能行业形成硬性产能约束。国内电解铝建成产能维持在4500万吨左右，产能利用率持续提升，截至2024年12月底达到97.88%，处于历史高位水平。由于产能指标置换和能耗管控，新增产能投放极为有限，电解铝产量已接近理论天花板。LME铝库存处于历史相对低位，进一步验证了供给紧张格局。产能利用率逼近极限意味着任何需求端的边际改善都可能对铝价产生显著弹性，供给硬约束是支撑铝价长期中枢的核心因素。

2022年国内电解铝消费结构中建筑占比约29.3%（最大下游），交通运输占比约26.2%，电力电子约15.4%。2024年用铝需求达4490万吨（同比+5.1%）。2024年12月中央经济工作会议明确提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，政策信号明确，建筑业需求有望保持平稳而非继续下滑。新能源汽车轻量化趋势（单车用铝量持续提升）、光伏边框和支架用铝、特高压输电等领域持续贡献增量。传统需求筑底+新兴需求增长的双重驱动下，铝需求总量有望保持稳健增长。

2024年国内电解铝现货均价约1.99万元/吨，价格中枢较2020-2021年显著抬升。供给端产能天花板约束+需求端新能源增量+成本端能源及原料支撑，三重因素共同构筑铝价长期运行中枢。虽然短期价格受宏观预期和阶段性供需扰动有所波动，但底部支撑较为明确。LME铝库存处于低位，海外电解铝复产受限，全球铝供需格局偏紧。在供给增量有限的背景下，铝价有望维持相对高位，具备资源和成本优势的铝企将持续受益。

电解铝供需关键数据

指标	数据
国内电解铝建成产能	约4500万吨
产能利用率（2024.12）	97.88%
2024年用铝需求	4490万吨（同比+5.1%）
2024年铝现货均价	约1.99万元/吨