航空机场行业“航空复苏供给约束”系列报告Ⅱ：供给约束强化-250610（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分供给约束强化供给约束强化“航空复苏，供给约束航空复苏，供给约束”系列报告系列报告航空机场证券研究报告/行业深度报告2025 年 06 月 10 日评级评级：增持增持（维持维持）分析师：杜冲分析师：杜冲执业证书编号：执业证书编号：S0740522040001Email：分析师：李鼎莹分析师：李鼎莹执业证书编号：执业证书编号：S0740524080001Email：基本状况基本状况上市公司数12行业总市值(亿元)6,384.75行业流通市值(亿元)5,945.10行业行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告重点公司基本状况简称股

2、价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E中国东航4.03-0.37-0.190.130.250.36-10.89-21.21 31.51 16.06 11.35买入吉祥航空14.250.340.420.861.151.2541.91 33.93 16.61 12.41 11.44买入南方航空6.02-0.23-0.090.300.440.54-26.17-66.89 19.93 13.82 11.05买入春秋航空57.732.312.332.723.304.1024.99 24.78 21.20 17.47 14

3、.10买入华夏航空8.54-0.760.210.550.790.94-11.27 40.59 15.55 10.789.07买入备注：股价为 2025 年 6 月 10 日收盘价报告摘要增量视角增量视角：产能面临重大不确定性，新飞机引进或放缓。：产能面临重大不确定性，新飞机引进或放缓。1）波音空客：发动机产能）波音空客：发动机产能限制订单交付，波音飞机长期未有新订单。限制订单交付，波音飞机长期未有新订单。2025 年年 1-4 月空客波音交付落后于年月空客波音交付落后于年度计划度计划。2024 年空客/波音分别交付 766/348 架客机，均未恢复至疫情前（空客 2024年交付为 2019 年

4、的 88.76%，波音 2024 年交付为 2018 年的 43.18%）。2025 年 1-4月，空客/波音分别交付 192/175 架飞机，交付进度落后于年度计划的 820/610 架。发动机的短缺发动机的短缺制约交付制约交付。2024 年，LEAP 发动机交付 1407 台（仅支持 700 架新窄体机），远低于疫情前波音空客最佳产能需求（约 1923 台），叠加存量飞机的维护需求，发动机产能瓶颈显著。2017 年以来年以来波音飞机未有新订单波音飞机未有新订单。新订单方面，2025年 4 月，波音/空客未交付给中国航司的订单分别为 95/293 架，波音存量订单较少且自 2017 年后未有

5、大额新订单披露，同时，受关税战冲击及中美双边贸易关系不确定性影响，未来波音飞机的引进或仍存在变数。2）国产飞机国产飞机：C909 产能爬坡稳健产能爬坡稳健，C919放量仍需时日放量仍需时日。截至 2024 年 12 月，C909/919 客机运行数为 145/16 架。C909 自 2015年开始交付以来产能持续爬坡，2024 年的 35 架为最高交付年份。根据不完全统计，三大航及华夏航空、乌鲁木齐航空累计订单为 195 架，截至 2025 年 4 月仍有 88 架未交付。C919 方面，截至 2024 年 12 月累计交付 16 架。根据不完全统计，C919 确定订单约为 330 架，其中三

6、大航的 300 架订单计划于 2024-2031 年分批交付。考虑到 C919 于 2025 年 1-4 月仅交付 1 架给南航，推测 2025 年完成 30 架的交付目标或有难度。3）飞机引进：预计）飞机引进：预计 2025-2027 年引进数量为年引进数量为 186/206/247 架。架。存量视角存量视角：供应链危机犹存，飞机退出预计加快。：供应链危机犹存，飞机退出预计加快。1）结构分布：宽体机滞留国内，）结构分布：宽体机滞留国内，利用率亟待提升利用率亟待提升。2025 年夏秋国内航司运力投放结构未恢复至年夏秋国内航司运力投放结构未恢复至 2019 年年。2019 年夏秋，国内航司国内/