方正证券在报告中深入分析了德国硬折扣鼻祖阿尔迪的商业模式与全球扩张路径。阿尔迪成立于1946年，目前为德国最大折扣超市连锁品牌，全球第四大零售商，年收入超1454亿美元。通过精选SKU（3500个）、90%自有品牌和低加价率（毛利率约15%）构建深厚壁垒。阿尔迪在美国、英国、澳大利亚等市场均取得显著成功，充分验证了硬折扣模式的强大全球化生命力。

阿尔迪从创立起坚持精简SKU策略，发展初期经营约250-280种商品，不销售动销较慢和售卖麻烦的SKU。目前门店SKU约3500个，仅为传统商超（2万-6万个）的1/10。精选SKU后单品销售规模提升，德国最大连锁企业Rewe平均单品销售额60万欧元，而阿尔迪达到1400万欧元（23.3倍）。

阿尔迪自有品牌占比达90%，许多产品不输品牌商品。阿尔迪已成为德国第一大葡萄酒零售商（市场份额25%）、第一大有机食品零售商、第一大婴儿食品零售商、第一大宠物食品零售商。2018年超过400个ALDI产品获奖，包括97个葡萄酒奖项。自有品牌质量升级（如有机食品系列SimplyNature比全食超市价格低35%）吸引年收入10万美元以上客群，2023年该群体占比达31%。

阿尔迪1976年进入美国，初期完全复制德国店型（90%自有品牌、600个SKU），前五年单店年均亏损30万美元。1980年代实行本土化调整（引入生鲜专区、SKU扩充至1400个、供应链本土化），1992年实现盈利。2023年拥有2300家门店覆盖38个州，年销售额突破150亿美元，为全美第五大杂货零售商。

1990年阿尔迪进入英国，2022年营收达150亿英镑（同比+13%，远超行业平均3%-4%）。截至2023年，门店超1000家，市场份额约9.7%（第五大超市）。2001年进入澳大利亚，打破Coles和Woolworths垄断40年的格局，2022财年营收突破90亿澳元，市占率达12.5%，坪效1.2万澳元/㎡（Coles为7800澳元）。

阿尔迪单店平均营业额50万欧元，人均营业额7.5万欧元，毛利率约15%保持低加价率。成本结构中，门店人力成本4%、行政物流和管理成本3%、门店租金1%、其他费用2%，净利率约4%。阿尔迪低价源于两方面：通过规模效应降低产品生产、物流等环节成本，以及保持低加价率。

物流成本占比仅3.5%（美国行业平均6%），原包装上架陈列节省40%人工拆箱成本。采用动态定价系统，2022年通胀期间价格涨幅仅4.2%（行业8.6%）。极致的成本管控能力使得阿尔迪能够在低毛利率（15%）下实现4%的净利率，远超行业平均水平（1.5%）。

阿尔迪2016年进入中国市场，目前在上海65家门店，2024年线上营收占比35%，全年营业额25亿元，单店日销10.5-11万元。目前已有超500款商品标价在9.9元或以下，占全店产品数量1/4左右。

阿尔迪的成功经验对中国折扣业态有重要启示：①精简SKU建立品类优势，通过规模实现飞轮效应而非追求大而全；②加强供应链建设，布局自有品牌（自有品牌为摆脱同质化竞争的关键）；③低成本运营，零售行业竞争激烈，降低运营成本较为关键。中国折扣业态目前正处于从垂类硬折扣向全品类折扣超市演进阶段，阿尔迪的全球化成功证明硬折扣模式具备跨文化、跨市场的普适性。

表：阿尔迪单店模型与全球市场份额

指标	数据
全球年收入	超1454亿美元
全球排名	第4大零售商
自有品牌占比	90%
门店SKU	约3500个
毛利率	约15%
净利率	约4%
美国门店数量	2300家
英国市场份额	约9.7%（第5大超市）
澳大利亚市占率	12.5%