迪阿股份-迪阿股份首次覆盖：迪阿股份的商业三基石-220207（23页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 审时度势，持续进化-周大生首次覆盖 评级评级：增持增持（首次首次） 市场价格：市场价格：1 10202. .9 90 0 基本状况基本状况 总股本(百万股) 400.01 流通股本(百万股) 34.19 市价(元) 102.90 市值(百万元) 41161.03 流通市值(百万元) 3518.15 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1665 2

2、464 4639 6196 7943 增长率 yoy% 11.0% 48.1% 88.2% 33.6% 28.2% 归母净利润（百万元） 264 563 1316 1779 2249 增长率 yoy% -3.2% 113.4% 133.5% 35.3% 26.4% 每股收益（元） 0.73 1.56 3.29 4.45 5.62 每股现金流量 0.89 2.23 2.95 4.28 5.53 净资产收益率 39.4% 50.4% 18.8% 21.6% 23.0% P/E 140.4 65.8 31.3 23.1 18.3 PEG 2.4 1.1 0.5 0.4 0.3 P/B 55.3 33

3、.1 5.9 5.0 4.2 备注：PEG 中，增速为 2021-2023 年预测归母净利润复合增速；股价截至于 2022/2/7 报告摘要报告摘要 核心观点：核心观点： 迪阿股份的崛起背后不是简单的流量红利，迪阿股份的崛起背后不是简单的流量红利， 其其商业基石三要素来自于 “商业基石三要素来自于 “精精准定位准定位+代理结构代理结构+网络效应” ，这三点分别可以解释公司的“高渗透率网络效应” ，这三点分别可以解释公司的“高渗透率+高定价高定价+可可能的先发优势” ，这是公司能的先发优势” ，这是公司成为现象级黑马的根源成为现象级黑马的根源。 公司“男士一生只送一人”的品牌内涵公司“男士一生只

4、送一人”的品牌内涵创新构筑起商业基石三要素。创新构筑起商业基石三要素。渗透率渗透率：公司超 10%的高渗透率背后，是精准定位于“忠诚爱情”这一心智，利用“一生只送一人”的销售模式形成绑定。从进化心理学来看，该定位十分满足女性的真实心理需求，因此渗透率快速走高。定价定价：公司 70%毛利率的背后，是其产品作为“忠诚”的载体，购买人与消费人不同，具备代理机制，因此拥有较强的定价权；先发优势先发优势：公司有望建立先发优势的背后，是其商业模式具有两种网络效应：其一是心智共识，其二是数据认证平台的自我加强。 流量红利与销售模式进一步放大财务优异程度流量红利与销售模式进一步放大财务优异程度。“一生只送一人

5、” 是公司的商业基石，公司在此基础上充分利用流量红利，发挥互联网营销的效果，使得业务规模快速增长。通过品牌内涵创新，将销售核心从现货展示转变为理念认可，让公司“定制+自营”的销售模式能够跑通，保留了全环节利润的同时保证了周转效率，募资前实现了 50%以上的 ROE。 短期增长驱动力由线上转向线下开店，对公司运营进入考验期。短期增长驱动力由线上转向线下开店，对公司运营进入考验期。我们认为随着短视频流量红利的逐步退去，以及线上易触达人群的覆盖完成，公司需要逐步建立起线下营销网络，以形成稳定的获客和销售渠道。短期内随着增长驱动力的切换，公司业绩预计将不会延续过去的爆发式增长，但随着线下门店的拓展，用

6、户心智的逐步占领，公司有望进入一个稳定的成长期。 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。我们预计公司 2021-2023 年收入分别为 46.4/62.0 /79.4 亿元，同比增长 88.2%/33.6%/28.2%；归母净利润 13.2/17.8/22.5 亿元，同比增长 133.5%/35.3%/26.4%；EPS 为 3.29/4.45/5.62 元，对应 PE 为 31.3/23.1/18.3，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示： （1）公司维护“一生只送一人”模式不力公司维护“一生只送一人”模式不力的的风险； （风险； （2）流量红利消失的流量红利消失的风