存储行业的供需关系正在经历结构性重塑。DRAM与NAND的分化、高端与消费级的分化、企业级与渠道市场的分化——三重分化交织下，整体供需格局的改善并非均衡发生。招商证券报告指出，原厂针对性减产、资本开支聚焦高端、库存去化至健康水位三大信号同步出现，NAND等此前承压最重的细分市场正迎来供需关系的拐点。本文从供给侧、需求侧、库存侧三维度拆解存储行业供需格局的改善路径。

存储原厂的资本开支方向是判断未来2-3个季度供给增量的最可靠指标。2025年三大原厂的资本开支规划展现出高度一致的"选择性克制"——并非全面收缩，而是精准聚焦。三星2025年致力于优化产品组合以提升盈利能力，扩产主要聚焦HBM等高端存储器，预计HBM位元供应量同比翻倍增长，而其他非HBM产量增长有限，并延续对NAND的减产措施。美光2024财年资本支出81亿美元，FY25Q1为31亿美元，预计FY25Q2为30亿美元，全年资本开支140±5亿美元，主要用于1β和1γnm节点DRAM投资，但公司将放缓NAND节点升级进度、削减NAND资本开支。SK海力士指引2025年资本开支同比增长有限，但用于HBM新产线基础设施的支出预计同比显著增长。这一资本开支结构的"偏科"意味着：HBM和高端DRAM的供给将继续快速扩张以满足AI需求；而NAND和消费类DRAM的供给增速将明显放缓，甚至出现阶段性的负增长（考虑减产）。2022-2024年行业产能集中释放周期已经结束，供给侧的"新增量"正在从"普遍扩张"转向"结构性投放"。

需求端的结构性分化同样显著。高端存储器需求持续旺盛——北美互联网云厂商24Q4资本开支合计同比增长71%，亚马逊指引2025年Capex为1000亿美元、谷歌750亿美元、Meta 600-650亿美元（同比增长53-66%），国内阿里FY25Q3资本开支318亿元同比增长259%。云厂商的资本开支高景气直接拉动HBM、eSSD等企业级存储产品的需求，美光FY25Q1数据中心收入占比已超50%，HBM营收环比翻倍以上增长。消费类需求则处于温和复苏通道。PC方面，美光预计2025年行业出货量增长中个位数百分比，主要集中于下半年，受Windows 10系统终止支持带来的换机需求驱动；智能手机方面，美光预计出货量同比增长低个位数，SK海力士预计AI手机渗透率增长至约30%；服务器方面（含传统服务器），SK海力士预计2025年整体服务器出货量同比增长高个位数百分比。消费类需求的温和复苏虽不如高端存储器强劲，但足以为此前超跌的NAND和消费类DRAM提供"需求底部支撑"——不再恶化本身就是改善。

库存周期的切换是供需格局改善的微观验证。存储原厂层面，美光和SK海力士的库存在23Q1-Q2达到峰值，经过连续几个季度的针对性去化，当前库存周转天数已降至约150天的健康水位。美光表示消费导向型细分市场的客户库存持续减少，SK海力士针对DDR3/DDR4等传统产品缩减产量、NAND灵活调整产量以恢复库存正常。模组厂商层面，群联电子库存从峰值320亿新台币降至约240亿新台币，威刚库存24Q1达峰后持续去化。更为关键的信号来自前瞻性指引的变化——群联表示未来四个月将增加库存以应对NAND需求和价格上涨趋势，威刚2月DRAM模组和SSD营收均环比增长超20%、公司表示渠道厂商备货意愿提升。从"被动去库存"到"主动补库存"的切换，是供需格局从"宽松"转向"平衡"的标志性信号。招商证券预计，2025年下半年存储行业有望完成库存周期的切换，供需关系将从"供过于求"全面过渡至"供需平衡"，部分细分市场甚至可能出现阶段性"紧平衡"。

存储原厂2025年资本支出规划对比

存储原厂	2024年资本支出	2025年规划	重点投向	NAND策略
三星	约53.1万亿韩元（DS部门48.4万亿）	HBM产能增加2.5倍以上	HBM扩产	延续减产
SK海力士	—	整体同比有限，HBM新产线显著增长	HBM/TSV	产能提升有限
美光	81亿美元	140±5亿美元	1β/1γnm DRAM	削减资本开支