中信建投证券报告指出，海澜之家通过控股斯搏兹（持股51%）与阿迪达斯深度合作，以FCC（Future City Concept store）业态开拓低线城市市场。2024年斯搏兹开店400余家（比年初预期多200家），预计2025年将继续保持300-400家的开店节奏，到2025年底门店数量预计800家左右。FCC门店主要针对国内低线城市推出高性价比特供产品线，专供货品占比较高，同时包含阿迪达斯大货产品，有效匹配下沉市场对大牌运动服饰的需求。

FCC（Future City Concept store）是阿迪达斯零售渠道业务的一种新业态，主要针对国内低线城市市场。斯搏兹作为海澜之家控股子公司（持股51%），核心业务为与阿迪达斯合作开展FCC项目。斯搏兹覆盖Adidas正标和Adidas Neo系列，FCC门店中专供货品占比较高（针对低线城市推出的性价比产品线），同时包含阿迪达斯大货产品。斯搏兹不仅经营运动品牌尾货（线上渠道通过五智体育旗舰店），同时开展正价产品经销（斯搏兹FCC项目）。2023年斯搏兹给公司贡献投资收益3402.2万元（当时持股40%，折算净利润约8505.6万元），验证了该业务的盈利能力。2024年4月海澜之家以8800万元增持斯搏兹11%股权至控股51%，自Q2起纳入合并报表范围。斯搏兹总经理为施文兵，其全资子公司斯搏兹实业主要负责Adidas FCC线下店铺运营业务，斯搏兹电子商务主要负责京东五智体育旗舰店运营业务。24Q1-Q3斯搏兹收入预估9-10亿元，随着门店持续扩张，营收有望继续放量。

斯搏兹FCC项目2024年开店速度超预期。原计划2024年开店约200家，实际全年开店400余家（比预期多200家）。预计2025年将继续保持300-400家的较快开店速度，到2025年底门店数量预计800家左右。FCC门店主要分布在三四五线城市，精准卡位低线城市消费者对高性价比大牌运动服饰的需求。参考同业滔搏（国内最大运动服饰零售商之一）净利率在5%-10%之间，随着FCC门店规模扩大、专供货品占比提升带来的毛利率改善，斯搏兹FCC业务盈利能力有望持续提升。中信建投测算远期线下Adidas FCC门店可达到1250家左右，单店店效350万元/年，营收43.75亿元，归母净利润1.3亿元（净利率约3-6%）。

阿迪达斯FCC项目的快速扩张验证了低线城市对于高性价比大牌运动服饰存在很大需求。低线城市消费者对国际运动品牌的认知度高，但对价格较为敏感。FCC门店通过专供货品（高性价比产品线）叠加阿迪大货的组合，在价格和品牌之间取得良好平衡。中国下沉市场（三四五线城市）人口基数庞大，消费升级趋势持续，国际大牌下沉是明确方向。海澜之家通过斯搏兹与阿迪达斯的深度合作，在低线城市运动服饰零售领域建立了先发优势。FCC项目采用相对轻资产的零售门店模式，不涉及生产制造，扩店速度快、调整灵活。参考滔搏、宝胜国际等国内运动服饰零售商的渠道网络（滔搏约6000+家门店），FCC项目远期仍具备较大开店空间。

阿迪达斯FCC开店规划与远期空间

指标	2024年	2025E	远期
门店数量（家）	400+	~800	1,250
单店店效（万元/年）	—	150-300	350
营收（亿元）	~12（估算）	12-20	43.75
净利率	—	3-5%	5-6%