2026年7月，地缘局势反复令国际油价再度冲高至90美元/桶以上，全球原油库存处于历史低位且加速下行。申万宏源研究所发布的热点思考报告指出，前期市场对美伊谈判的过度乐观预期正在被修正，油价波动将令PPI呈现“7月底、8月高”的双顶结构，全年PPI第二个顶（同比4.2%）或出现在9月。与此同时，石化链中下游供给加速出清与AI通胀的传导效应，正使通胀展现出超出市场预期的韧性。本报告从油价、供给出清、PPI-CPI传导三个维度，系统解析年内通胀的“双顶”与“三顶”格局。

6月中旬美伊《谅解备忘录》签订后，油价一度下行至70美元/桶附近，反映海峡重开等乐观预期。但全球原油库存仍处历史低位，6月以来EIA原油库存从8.5亿桶加速下行至7.2亿桶，供给偏紧格局加剧。7月以来霍尔木兹海峡再度断航，油价冲高至90美元/桶以上。

国际油价领先国内石油开采业PPI半个月左右，6月中旬至月底油价一度下跌近20%，将拖累7月PPI同比读数。而7月中旬以来油价快速上涨，将推高8月PPI同比。基准情形下，预计PPI同比在7月下行至3.6%，8-9月再度冲高至4.1%-4.2%，年底回落至3.6%，全年出现“双顶”结构。未来油价有四大上行风险：历史性极低库存、120天释储计划到期、夏季出行旺季与递延需求回补、其他地缘事件扰动。

市场低估了供给出清对通胀的影响。7月以来石化链开工率加速下行至近22%的历史低位，石化链实际库存首次陷入负增长。石化链就业人数增速下行至-2%左右，企业单位数首次陷入负增长，供给冲击难较快恢复。6月石油开采PPI同比明显回落18.9个百分点，但石化链中下游仅回落0.9个百分点，展现明显韧性。

历史上历次中下游供给出清，均会带来中下游全链条“涨价”，持续时间在半年至一年左右。本轮油价飙升前石化链中下游成本率（87%）已达历史高位，放大了高油价带来的供给出清幅度。在建工程领先固定资产1年，2025年下半年在建工程增速转负，将传导至2026年下半年固定资产增速下行，支撑未来PPI读数。

PPI向CPI传导路径为“生产资料PPI—生活资料PPI—核心商品CPI”，传导时滞为4个月。1月以来生产资料PPI快速上涨，已令4月以来非食品生活资料PPI由-1.5%回升至-0.1%，核心商品CPI同比（剔除金银珠宝）由0%上行至0.6%。AI通胀对PPI的直接和间接链条合计贡献当前PPI同比近2.3个百分点，AI通胀合计贡献当前CPI同比0.2个百分点。

虽然终端消费需求难以快速修复，但油价再度冲高、PPI传导核心商品CPI、AI通胀等扰动下，CPI单月波动或放大。预计7月CPI同比下滑至0.5%，8-9月再次冲高至1%，全年CPI同比呈M型走势，有三个顶：2月（1.3%）、4-5月（1.2%）、9月（1.0%）。

表格：2026年PPI与CPI预测关键节点表：2026年PPI与CPI走势预测（基准情形）指标7月8-9月年底全年峰值PPI同比3.6%4.1%-4.2%（第二个顶）3.6%9月4.2%CPI同比0.5%1.0%（第三个顶）回落2月1.3%（第一个顶）