国元证券新能源2025年度策略指出，光伏供给侧已出现深刻变化。工信部《光伏制造行业规范条件（2024）》收紧新建产能能耗水耗指标，硅料、电池是供给侧优化核心抓手。多晶硅价格L型磨底（致密料39元/kg），头部厂商减产去库推动价格企稳。组件端CPIA测算最低成本0.68元/W形成招标价格托底。新技术方面，BC电池理论效率29.1%，隆基/爱旭率先布局，预计2025年底BC产能达100GW。国元证券看好硅料、电池率先涨价实现利润修复，BC技术渗透率有望在2026-2027年快速提升。

光伏行业供给侧优化已从政策呼吁进入实质执行阶段。2024年11月工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024）》，要求新建/改扩建硅料综合电耗小于53KWh/kg，新建硅片项目水耗低于540吨/百万片，新建电池项目水耗低于360吨/MWp。在有效执行前提下，新增光伏制造产能将极为困难。硅料端，2024年10月以来我国多晶硅产量持续下降，通威和大全携手减产带动行业去库预期发酵。硅料成本曲线陡峭，头部厂商优势显著，光伏协会呼吁行业减产限产推动供给侧“反内卷”竞争。多晶硅期货上市后有望进一步消化硅料库存。

多晶硅致密料价格由年初65元/kg下跌至39元/kg（-40%），2024年6月部分厂商减产后价格基本触底。硅片N型182mm价格由2.1元/片降至1.12元/片（-47%），24Q3起一二线厂商联合降低开工率，十月起大规模去库。电池片受出口退税影响最新海外报价略有调涨。组件环节，CPIA测算一体化企业N型M10双玻组件最低成本0.68元/W（含税），《招投标法》规定中标价须高于成本，头部厂商响应号召在国内市场自律提价，近期组件中标价格略有回升。成本端头部企业一体化率较高，美国市场超额收益依然显著；新技术方面隆基爱旭推出BC新产品有望拉开盈利差距。

BC电池理论效率29.1%，为各技术路线最高（PERC 24.5%、HJT 28.5%、TOPCon 28.7%）。隆基绿能预计2025年底BC产能达70GW、2026年底国内基地计划全部转产BC；爱旭股份ABC组件效率24.6%，率先实现N型BC技术GW级量产，预计25年底ABC产能达28GW。预计2024年底BC电池产能超50GW，2025年底或将达100GW。BC作为平台型技术可兼容TOPCon、HJT，具备“正面功率高、美观度高”特性。限制BC快速渗透的因素包括技术壁垒高、银耗和设备成本挑战、技术路线分散，若2025年BC降本增效顺利推进，2026-2027年渗透率有望大幅提升。

2024年1-10月国内新型储能新增装机22.97GW/57.82GWh，预计全年装机容量突破80GWh（+64%+）。EPC工程和储能系统价格持续下行（目前1.04元和0.67元/wh）驱动大储高增长。美国Wood Mackenzie预计2024年储能装机超34.4GWh（+26%）。欧洲大储2024年有望首次超越户用储能，由3.6GWh上升至11GWh。新兴市场爆发强劲：2024年1-11月中国出口至巴基斯坦逆变器金额27.96亿元（+244.98%），中东2024年新增储能项目12GWh以上、2025年预计翻倍至30GWh。

表1：光伏主产业链价格触底信号与供给侧优化关键指标

环节	2024年初价格	最新价格	降幅	供给侧优化信号
多晶硅致密料	65元/kg	39元/kg	-40%	通威/大全减产，L型磨底
N型182mm硅片	2.1元/片	1.12元/片	-47%	一二线联合降开工率
电池片	约0.5元/W	约0.3元/W	-40%	出口退税调整影响
组件（N型M10双玻）	约0.95元/W	约0.68元/W	-28%	CPIA成本托底0.68元/W