2025年，制冷剂行业正站在供给收缩与需求释放的交叉点上。三代制冷剂（HFCs）生产使用正式进入配额时代，主流品种价格持续上涨——R32年内涨幅达18.6%至51000元/吨，R134a上涨14.12%至48500元/吨。与此同时，家用空调市场表现强劲，6月内销排产同比实绩增长29.3%，下游需求为制冷剂景气提供了坚实支撑。上海证券最新发布的2025年下半年化工行业投资策略报告指出，供给确定性收缩叠加需求释放，三代制冷剂景气有望持续上行。本文基于报告核心数据，深入解析制冷剂行业的景气逻辑与投资机会。

为全面履行《保护臭氧层维也纳公约》和《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》及其《基加利修正案》，我国将逐步削减HFCs受控用途的生产和使用。HFCs受控用途生产量和使用量在基线值18.53亿吨和9.05亿吨二氧化碳当量（tCO₂）基础上，2029年起开始削减。

中国作为主要发展中国家，2024年冻结HFCs生产与使用量，2029年起进入削减通道——2029年削减基线值的10%，2035年削减30%，2040年削减50%，2045年削减80%。供给端的确定性收缩为制冷剂景气上行提供了最核心的支撑逻辑。

配额分配是供给收缩的具体体现。2024年起，中国正式实施HFCs生产与消费配额管理，各企业根据历史生产量和国家核定的配额进行生产。配额制度的实施使得行业无序扩产得到遏制，供给弹性显著降低。在配额总量逐年削减的背景下，制冷剂供应将呈现“只减不增”的趋势。

制冷剂下游三大主要应用领域为空调、冰箱和汽车，其中家用空调占比最大，市场份额达70%。2025年以来，我国家用空调市场表现良好，Q1内销规模达2735万台（+6.2%），出口规模3152万台（+24.5%）。

从排产数据看，随着618大促节点临近，家用空调排产表现强势增长。2025年6月家用空调内销排产1366万台，较去年同期内销实绩增长29.3%；7月内销排产1137万台，同比增长22.8%。出口方面，6月家用空调排产2050万台，较去年同期生产实绩仍增长11.5%。

冰箱和汽车产量同样保持稳健增长，为制冷剂需求提供多元支撑。制冷剂下游需求的稳定性，使其在化工子行业中具备较强的抗周期能力。在家用空调旺季的拉动下，制冷剂需求有望持续释放。

2024年下半年以来，主流制冷剂品种价格持续上涨。截至2025年6月6日，R22市场均价达36000元/吨（年内+9.09%）、R32达51000元/吨（+18.60%）、R125达45500元/吨（+8.33%）、R134a达48500元/吨（+14.12%）。

R32的涨幅最为显著，年内上涨18.60%至51000元/吨。R32是家用空调最常用的制冷剂品种之一，其价格的大幅上涨直接反映了供需关系的收紧。R134a作为汽车空调和冰箱用制冷剂，涨幅同样超过14%。

制冷剂价格的上涨是供给收缩与需求释放共同作用的结果。配额制度限制了供给弹性，而空调旺季需求强劲，供需缺口推动价格持续上行。从政策周期看，2029年起HFCs将进入削减通道，供给将进一步收紧，制冷剂价格中枢有望继续上移。

上海证券建议关注制冷剂板块：金石资源（萤石资源龙头，受益于制冷剂上游原材料）、巨化股份（国内制冷剂龙头，配额领先）、三美股份（三代制冷剂主要生产商）、永和股份（含氟制冷剂及新材料布局）。制冷剂配额时代开启，行业景气持续上行，相关企业盈利弹性较大。

风险提示：原油价格波动可能影响制冷剂生产成本；需求不达预期可能影响价格上行空间；宏观经济下行可能影响下游空调等终端消费。