巨化股份（600160）-A股公司研究报告：三代制冷剂景气周期延续制冷剂均价逐季持续提升-251024（10页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1010月月2424日日优于大市优于大市巨化股份（巨化股份（600160.SH600160.SH）三代制冷剂景气周期延续，制冷剂均价逐季持续提升三代制冷剂景气周期延续，制冷剂均价逐季持续提升核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评基础化工基础化工化学制品化学制品证券分析师：杨林证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰证券分析师：张歆钰010-88005379021-S0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价35.63 元总市值/流通市值9619

2、2/96192 百万元52 周最高价/最低价41.95/19.48 元近 3 个月日均成交额1468.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告巨化股份（600160.SH）-制冷剂价格持续提升，液冷业务打开成长空间 2025-08-28巨化股份（600160.SH）-制冷剂价格持续上涨，2025 年上半年业绩高速增长 2025-07-09巨化股份（600160.SH）-控股股东股份增持实施完毕,三季度制冷剂长协价格落地 2025-07-01巨化股份（600160.SH）-2024 年业绩快速增长，制冷剂价格持续提升 2025-04-25巨化股份（600160.

3、SH）-制冷剂价格持续提升，一季度业绩大幅增长 2025-04-08公司公司20252025年前三季度归母净利润年前三季度归母净利润32.4832.48 亿元，同比提升亿元，同比提升160.22%160.22%。2025年10月23日，公司发布2025 年第三季度报告。根据公司公告，2025年前三季度公司实现营业收入 203.94 亿元，同比增长 13.9%；实现归母净利润32.48 亿元，同比增长160.2%；扣非后归母净利润为31.99 亿元，同比增长170.1%；公司前三季度毛利率达 28.9%，同比增长11.9pct；前三季度净利率达17.8%，同比增长10.0pct。其中第三季度单季

4、实现营收70.62 亿元，同比增长 21.2%，环比减少 6.2%；实现归母净利润 11.97 亿元，同比增长186.55%，环比二季度（约 12.42 亿元）略有下滑，体现出一定的行业需求的季节性特征；实现销售毛利率 29.1%，同比增长 11.7pct，环比增长0.17pct；实现销售净利率19.1%，同比增长11.1pct，环比增长0.8pct。公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现：在第三代制冷剂（HFCs）配额制度下，行业供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，公司凭借全球领先的生产配额优势，充分享受行业景气上行红利。制冷剂为刚需消费制冷剂为刚需消费，供给端为全

5、球供给端为全球“特许经营特许经营”生产销售模式生产销售模式，产品价格持产品价格持续稳步上涨续稳步上涨。制冷剂作为空调、热泵的刚需品种，逐步与传统化工原料区别开来，显现出生活改善必需，新兴工、商、农部门“温控”必需，且在下游成本占比低、便利交付和囤储、渠道多元、价格弹性大、价值较高等产品特征。近年来，制冷剂行业的供需与市场格局持续优化、行业集中度不断提升、新业态认知逐步形成、维护行业健康发展和履约意识进一步增强。目前，中国三代制冷剂已根据蒙特利尔条约基加利修正案于2024 年起实行配额制。基于该全球协议的配额制，中国的三代制冷剂拥有全球80%以上的配额，并形成了“全球供给侧结构性改革结果（过剩产

6、能一次性去化，供给受配额限制）+全球特许经营权（配额许可）+配额集中度高（全球配额集中在中国、中国配额集中在行业头部企业）”特定商业模式。制冷剂产品价格逐渐脱离周期品定价，呈现超长景气周期的价格上涨态势。非制冷剂业务总体竞争激烈非制冷剂业务总体竞争激烈，含氟聚合物均价环比含氟聚合物均价环比略减略减。含氟聚合物四大主要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM，近两年供给端通用化产能持续性增加，需求增速不及供给增量，而出现失衡状态。而产业发展趋势将由通用化向专用化、特种化、高端化、高质化、高值化升级。2025 年前三季度公司实现含氟高分子销售 3.64 万吨，同比增长 9.79%；其中 2025 年