国金证券最新消费中观策略报告指出，近期地产相关数据出现企稳信号，2025年第9周47城一二手房成交498万方环比增长23.5%，70城新房价格环比降幅收窄至-0.1%。2月制造业PMI回升至50.2%，服务业PMI录得50.0%。白电3月排产总量达4050万台同比+7.6%，其中空调内销排产同比+11.4%保持较高景气。年初至今科技成长风格占优、拥挤度已达高位，市场风格有望向传统消费切换，建议关注红利资产、顺周期补贴链及AI衍生方向。

近期地产相关数据出现企稳信号。从量来看，2025年第9周（2/22-2/28）47城一二手房成交498万方，环比增长23.5%，延续修复态势。从价来看，2025年2月70城新房、二手房分别环比下降0.1%、0.3%，较2024年底降幅亦有收窄。尽管春节错期带来扰动，但若资产价格企稳，居民部门消费预期回升将带动消费底部反转。

制造业PMI指数2月录得50.2%，较上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升。服务业PMI指数为50.0%，较上月下降0.3个百分点，主要受到节后返工潮及工作日较少影响。从行业看，航空运输、邮政处于较高景气区间；零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均低于临界点，服务业复苏仍不均衡。进入3月后市场风险偏好有所降低，关注后续两会及财报季增量信息。

美国1月核心PCE物价同比+0.3%，继续保持高位水平。当前美联储不急于降息，政策机制从主动预防性降息转变为对经济数据的被动响应。根据FedWatch跟踪，市场一致预期2025年3月不降息概率达96.0%。叠加特朗普政府新增关税措施，2月4日对华加征10%关税后3月4日将额外追加10%，出口链路波动性依然较大。

12月服装出口受益于抢出口维持良好趋势，但1月美国零售数据有所波动，叠加2024年上半年高基数影响，预计今年上半年出口数据或有压力。汇率层面，美元指数近期有所回落，但特朗普政府关税政策的不确定性仍将压制出口链情绪。建议短期观望海外需求表现，配置上以有α逻辑的品牌/产品出海标的为主。

截至2025年2月28日，可选消费指数PE TTM约为20.6，历史均值约为22.6；PB LF约为2.4，历史均值约为2.6，估值处于相对低位。2024年四季度公募基金持仓中可选消费整体占比6.3%，较上季度微降0.2pct，处于历史较低水平，低持仓意味着潜在的加仓空间。

宏观流动性层面，国内宽货币延续。随着2024年9月政策加码后，MLF利率已下调30BP至2.0%的历史低位。截至2025年2月28日，十年期国债收益率录得1.73%，同样处于历史低位水平。无风险利率下行背景下，稳定分红的消费龙头和红利资产具备更高的相对配置价值。

据产业在线数据，2025年3月三大白电合计排产总量达4050万台，同比+7.6%。分产品看，3月空调内销/出口排产1376/1100万台，同比分别+11.4%/+9.2%；冰箱内销/出口排产436/443万台，同比分别+2.7%/+8.9%；洗衣机内销/出口排产330/365万台，同比分别-1.7%/-1.0%。

环比2025年1-2月的排产增速来看，外销方面空冰洗排产增速均有所回落，预计系订单前置叠加基数走高影响；内销方面，空调在国补+季节性备货下保持较高景气，增长环比提速，冰洗则有所回落。3月TV面板价格延续温和上涨趋势，55寸以下面板环比上涨1美金，65-85寸环比上涨2-3美金。面板价格温和上涨有利于黑电企业盈利稳定，但关税不确定性下品牌端提前备货或难以拉动价格涨幅扩大。

2025年3月白电排产数据

品类	内销排产（万台）	同比	出口排产（万台）	同比
空调	1,376	+11.4%	1,100	+9.2%
冰箱	436	+2.7%	443	+8.9%
洗衣机	330	-1.7%	365	-1.0%
合计	4,050万台，同比+7.6%