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1、政策落地提振信心，消费活力有望激发政策落地提振信心，消费活力有望激发纺织服装行业纺织服装行业20252025年策略报告年策略报告长城证券产业金融研究院研究员：黄淑妍执业证书编号：S1070514080003证券研究报告证券研究报告评级：强于大势（维持评级）时间：2024年11月25日2核心观点核心观点 各地加大消费补贴政策，各地加大消费补贴政策，线上线下补贴打通，补贴便利性不断提高，以旧换新政策效应加线上线下补贴打通，补贴便利性不断提高，以旧换新政策效应加快释放，有望激发消费市场活力，促进终端需求持续释放。其中，上海市新增家纺类消费快释放，有望激发消费市场活力，促进终端需求持续释放。其中，上海

2、市新增家纺类消费补贴，家纺行业龙头企业有望率先受益。同时，伴随降低存量贷款利率、推动户外运动发补贴，家纺行业龙头企业有望率先受益。同时，伴随降低存量贷款利率、推动户外运动发展等利好政策不断出台，品牌服饰、家居家纺的终端消费需求有望逐步回升。展等利好政策不断出台，品牌服饰、家居家纺的终端消费需求有望逐步回升。20242024年双十一期间，电商平台活动提前、周期拉长，大促优惠、叠加政府补贴以及平台超年双十一期间，电商平台活动提前、周期拉长，大促优惠、叠加政府补贴以及平台超强补贴，共同激发消费活力。强补贴，共同激发消费活力。受促消费政策推动及双十一提前，受促消费政策推动及双十一提前，20242024

3、年年1010月社会消费品零月社会消费品零售总额同比增长售总额同比增长4.80%4.80%；其中限上；其中限上服装鞋帽类零售额同比服装鞋帽类零售额同比增长增长8.00%8.00%。全球贸易摩擦持续已久，预期特朗普本届任期就任后可能进一步大范围加征关税，纺织制全球贸易摩擦持续已久，预期特朗普本届任期就任后可能进一步大范围加征关税，纺织制造行业或将受到一定影响。但是，出口占比较高的纺织制造公司多有积极布局海外产能，造行业或将受到一定影响。但是，出口占比较高的纺织制造公司多有积极布局海外产能，并与下游优质客户深度绑定，共同应对及承担相应关税风险，有能力降低加征关税对公司并与下游优质客户深度绑定，共同应

4、对及承担相应关税风险，有能力降低加征关税对公司净利润带来的影响。净利润带来的影响。受促进消费政策持续发力、社会消费意愿和能力逐渐复苏等因素推动，居民消费能力有望受促进消费政策持续发力、社会消费意愿和能力逐渐复苏等因素推动，居民消费能力有望持续上升，消费信心有望进一步恢复持续上升，消费信心有望进一步恢复，期待未来消费市场持续回暖，期待未来消费市场持续回暖。推荐标的包括：华利推荐标的包括：华利集团、兴业科技、森马服饰、水星家纺、罗莱生活。集团、兴业科技、森马服饰、水星家纺、罗莱生活。风险提示：宏观经济波动的风险、品牌运营的风险、原材料价格变动的风险、存货管理及风险提示：宏观经济波动的风险、品牌运营

5、的风险、原材料价格变动的风险、存货管理及跌价的风险、地缘政治的风险、外汇政策的风险。跌价的风险、地缘政治的风险、外汇政策的风险。一、行情回顾一、行情回顾二、行业概况二、行业概况三、三、20252025年投资策略年投资策略四、投资建议与推荐标的四、投资建议与推荐标的五、风险提示五、风险提示目目录录数据来源：长城证券产业金融研究院3一、行情回顾一、行情回顾 根据根据iFindiFind数据，今年以来数据，今年以来（截至截至20242024年年1111月月2424日），沪深日），沪深300300指数上涨指数上涨12.67%12.67%；纺织服饰；纺织服饰行业行业（申万）（申万）下跌下跌10.44%1

6、0.44%，跑输沪深，跑输沪深300300指数指数23.11pct23.11pct，涨跌幅位列所有申万一级行业中第，涨跌幅位列所有申万一级行业中第2929名名，位居全行业下游。，位居全行业下游。纺织服饰二级行业中，纺织制造子行业下跌纺织服饰二级行业中，纺织制造子行业下跌4.82%4.82%、服装家纺子行业下跌、服装家纺子行业下跌11.79%11.79%、饰品子行、饰品子行业下跌业下跌15.47%15.47%，分别跑输沪深，分别跑输沪深300300指数指数17.49pct17.49pct、24.46pct24.46pct、28.13pct28.13pct。数据来源：ifind，长城证券产业金融研

7、究院图表：图表：2024年至今各行业涨跌幅年至今各行业涨跌幅5今年以来下跌今年以来下跌10.44%10.44%，跑输市场大盘，跑输市场大盘图表：纺织服饰各子行业涨跌幅图表：纺织服饰各子行业涨跌幅-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00非银金融银行通信家用电器电子汽车沪深300指数交通运输有色金属计算机公用事业国防军工电力设备建筑装饰商贸零售房地产环保传媒机械设备石油石化煤炭综合钢铁基础化工社会服务建筑材料轻工制造美容护理食品饮料纺织服饰农林牧渔医药生物-18.00-16.00-14.00-12.00-10.00-8.00-6

8、.00-4.00-2.000.00纺织制造服装家纺饰品纺织服饰图表：纺织服装行业涨幅前五公司图表：纺织服装行业涨幅前五公司6涨跌幅前五公司，包括开润股份、华利集团等涨跌幅前五公司，包括开润股份、华利集团等 根据根据iFindiFind数据，今年以来数据，今年以来（截至截至20242024年年1111月月2424日），日），纺纺织服饰行业涨幅前五织服饰行业涨幅前五公司分别公司分别为为深中华深中华A A（+49.20%+49.20%）、）、开润股份开润股份（+43.25%+43.25%）、瑞贝卡、瑞贝卡（+39.70%+39.70%）、）、华利集团华利集团（+34.86%+34.86%）、）、哈森

9、股份哈森股份（+34.07%+34.07%）；跌幅前五公司分别为棒杰股份；跌幅前五公司分别为棒杰股份（-46.79%46.79%）、）、康隆康隆达达（-45.86%45.86%）、）、比音勒芬比音勒芬（-39.09%39.09%）、）、STST天创天创（-36.36%36.36%）、）、梦洁股份梦洁股份（-33.82%33.82%）。数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院图表：纺织服装行业跌幅前五公司图表：纺织服装行业跌幅前五公司0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00深中华A开润股份瑞贝卡华利集团哈森股份-50.00-45.00-40.00-35.00-30

10、.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.00梦洁股份*ST天创比音勒芬康隆达棒杰股份图表：纺织服饰行业动态图表：纺织服饰行业动态PE-BANDS7行业动态估值约行业动态估值约2121倍，处于历史较低位倍，处于历史较低位 根据根据iFindiFind数据，截至数据，截至20242024年年1111月月2424日日，纺织服饰行业纺织服饰行业（申万）（申万）PEPE-TTMTTM为为20.9120.91倍，子行业倍，子行业纺织制造、服装家纺、饰品分别为纺织制造、服装家纺、饰品分别为20.5620.56倍、倍、24.8724.87倍、倍、14.8414.84倍；倍；2021

11、2021年以来纺织服饰、纺年以来纺织服饰、纺织制造、服装家纺、饰品历史平均估值分别为织制造、服装家纺、饰品历史平均估值分别为34.0734.07倍、倍、23.3523.35倍、倍、42.6942.69倍、倍、63.8263.82倍，当倍，当前估值水平处于历史较低位。前估值水平处于历史较低位。数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院二、行业概况二、行业概况图表：我国人均图表：我国人均GDP及及GDP同比增速同比增速9国民经济保持较快发展，消费者信心逐步回升国民经济保持较快发展，消费者信心逐步回升 根据国家统计局数据，根据国家统计局数据，20002000年以来我国人均年以来我国人均GDPGDP

12、一直保持较快增长，至一直保持较快增长，至20232023年已达到年已达到8.938.93万万元元/人；此外，人；此外，20232023年年GDPGDP增速为增速为5.25%5.25%，继续保持较高增长速度。近年来，我国经济发展总，继续保持较高增长速度。近年来，我国经济发展总量与质量均稳步提升，人民生活持续改善，消费需求与活力不断激发，有望推动我国品牌量与质量均稳步提升，人民生活持续改善，消费需求与活力不断激发，有望推动我国品牌消费行业继续维持快速发展。消费行业继续维持快速发展。根据经济合作与发展组织数据，消费者信心指数虽于根据经济合作与发展组织数据，消费者信心指数虽于20202020年上半年、

13、年上半年、20212021年下半年有所下年下半年有所下跌，但目前已呈现逐步回升趋势。跌，但目前已呈现逐步回升趋势。数据来源：ifind，国家统计局，经济合作与发展组织，长城证券产业金融研究院图表：图表：2018年以来年以来OECD消费者信心指数消费者信心指数94.0095.0096.0097.0098.0099.00100.00101.00102.002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023

14、-092024-012024-052024-09OECD消费者信心指数0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.00100,000.00人均GDP（元）GDP同比增速（右轴，%）图表：我国社零总额当月同比及累计同比增速图表：我国社零总额当月同比及累计同比增速10受促消费政策推动及双十一提前，受促消费政策推动及双十一提前，1010月社零显著回升月社零显著回升 根据国家统计局发布的数据，根据国家统

15、计局发布的数据，20242024年年1010月社会消费品零售总额为月社会消费品零售总额为45,39645,396亿元，同比增长亿元，同比增长4.80%4.80%，1010月增速环比月增速环比提高提高1.60pct1.60pct，增速较，增速较9 9月显著回升；月显著回升；其中，其中，1010月限额以上批发零售贸月限额以上批发零售贸易业商品零售类值为易业商品零售类值为15,66415,664亿元，同比亿元，同比6.80%6.80%，增速环比提升，增速环比提升4.00pct4.00pct。分商品品类来看，分商品品类来看，1010月月限上限上服装鞋帽类服装鞋帽类、金银珠宝类零售额分别为金银珠宝类零售

16、额分别为1,3471,347亿元亿元、264264亿元，亿元，分别同比分别同比+8.00%+8.00%、-2.70%2.70%。数据来源：ifind，国家统计局，长城证券产业金融研究院图表：限上服装鞋帽及金银珠宝零售额图表：限上服装鞋帽及金银珠宝零售额当月、累计同比增速当月、累计同比增速-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05202

17、4-062024-072024-082024-092024-10服装鞋帽零售额：当月同比（%)金银珠宝零售额：当月同比(%)服装鞋帽零售额：累计同比(%)金银珠宝零售额：累计同比(%)-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-10社会消费品零售总额：当月同比（%）社会

18、消费品零售总额：累计同比（%）图表：纺织纱线、服装出口当月金额图表：纺织纱线、服装出口当月金额111010月纱线出口累计同比月纱线出口累计同比+5.8%+5.8%，仍保持较快增长，仍保持较快增长 根据海关总署数据，根据海关总署数据，20242024年年年年1010月我国出口月我国出口金额为金额为21,89921,899亿元，同比上升亿元，同比上升11.20%11.20%；20242024年年1 1-1010月，我国出口累计月，我国出口累计金额为金额为208,028208,028亿元，同比增长亿元，同比增长6.70%6.70%。根据海关总署发布的全国进出口重点商品量值表，根据海关总署发布的全国进

19、出口重点商品量值表，20242024年年年年1010月纺织纱线织物及其制品、月纺织纱线织物及其制品、服装及衣着附件出口金额分别为服装及衣着附件出口金额分别为878878亿元、亿元、928928亿元；亿元；1 1-1010月出口累计总额分别为月出口累计总额分别为8,2958,295亿元、亿元、9,3279,327亿元，分别同比增亿元，分别同比增长长5.80%5.80%、0.70%0.70%。数据来源：ifind，海关总署，长城证券产业金融研究院图表：纺织纱线、服装出口金额累计同比图表：纺织纱线、服装出口金额累计同比0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200

20、.001,400.001,600.002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09纺织纱线出口金额：当月值（亿元）服装出口金额：当月值（亿元）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-07202

21、0-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-09纺织纱线出口金额：累计同比服装出口金额：累计同比图表：中国图表：中国3128B棉花价格指数棉花价格指数12棉花价格整体平稳，有利于棉纺行业稳定发展棉花价格整体平稳，有利于棉纺行业稳定发展 根据中国棉花协会数据，截至根据中国棉花协会数据，截至20242024年年1111月月2222日日，中国棉花价格指数中国棉花价格指数CCIndexCCIndex 3128B3128B、2227B2227B、2129B2129B分别为分别为15,28215,282元元/吨、吨、13

22、,49313,493元元/吨、吨、15,58015,580元元/吨，月环比分别变化吨，月环比分别变化下降下降161161元元/吨、吨、312312元元/吨、吨、175175元元/吨吨；根据；根据CotlookCotlook数据，数据，CotlookCotlook:A:A指数为指数为80.7080.70美分美分/磅，月环比下降磅，月环比下降3.103.10美分美分/磅磅；根据；根据郑州商品交易所郑州商品交易所数据，数据，棉花期货收盘价为棉花期货收盘价为13,86513,865元元/吨，月环比吨，月环比下降下降260260元元/吨。吨。当前棉花价格处于历史中游水平，价格较为平稳，有利于棉纺织行业稳

23、定发展。当前棉花价格处于历史中游水平，价格较为平稳，有利于棉纺织行业稳定发展。数据来源：ifind，中国棉花协会，Cotlook，长城证券产业金融研究院图表：美国图表：美国Cotlook棉花价格指数棉花价格指数0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.00中国棉花价格指数:CCIndex:3128B（元/吨）0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00Cotlook:A指数（美分/磅）图表：纺织服饰行业图表：纺织服饰行业2019年以来营业收入及同比增速年以来营业收入及同比增速1320242024年前三季度收入同

24、比增长年前三季度收入同比增长0.4%0.4%根据根据iFindiFind数据，纺织服饰行业数据，纺织服饰行业20242024年前三季度实现营业收入年前三季度实现营业收入3,5313,531亿元、同比增长亿元、同比增长0.38%0.38%；实现归母净利润实现归母净利润216216亿元、同比下滑亿元、同比下滑6.98%6.98%，收入及归母净利润增速均较，收入及归母净利润增速均较20232023年有所下降。年有所下降。其中，纺织制造子行业其中，纺织制造子行业20242024年前三季度实现营业收入年前三季度实现营业收入901901亿元、同比增长亿元、同比增长10.43%10.43%，实现归母，实现归

25、母净利润净利润7676亿元、同比增长亿元、同比增长14.23%14.23%；服装家纺子行业实现营业收入；服装家纺子行业实现营业收入1,1661,166亿元、同比下滑亿元、同比下滑2.57%2.57%；实现归母净利润；实现归母净利润9393亿元、同比下滑亿元、同比下滑20.39%20.39%；饰品子行业实现营业收入；饰品子行业实现营业收入1,4641,464亿元、亿元、同比下滑同比下滑2.73%2.73%；实现归母净利润；实现归母净利润4747亿元、同比下滑亿元、同比下滑3.67%3.67%。数据来源：ifind，各公司公告，长城证券产业金融研究院-15.00%-10.00%-5.00%0.00

26、%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00营业收入（亿元）同比（右轴）-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00归母净利润（亿元）同比（右轴）图表：纺织服饰行业图表：纺织服饰行业2019年以来归母净利润及同比增速年以来归母净利润及同比增速图表：服装家纺行业图表：服装家纺行业2019年以来营业收入及同比增速年以来营业收入及同比增速14纺织制造

27、收入、归母净利润均实现双位数增长纺织制造收入、归母净利润均实现双位数增长图表：服装家纺行业图表：服装家纺行业2019年以来归母净利润及同比增速年以来归母净利润及同比增速图表：纺织制造行业图表：纺织制造行业2019年以来营业收入及同比增速年以来营业收入及同比增速图表：纺织制造行业图表：纺织制造行业2019年以来归母净利润及同比增速年以来归母净利润及同比增速数据来源：ifind，各公司公告，长城证券产业金融研究院-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200

28、.001,400.001,600.00营业收入（亿元）同比（右轴）-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00归母净利润（亿元）同比（右轴）-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.00营业收入（亿元）同比（右轴）-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%-20.

29、000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00归母净利润（亿元）同比（右轴）三、三、20252025年投资策略年投资策略16各地加大消费补贴政策，终端需求有望逐步回暖各地加大消费补贴政策，终端需求有望逐步回暖 家电家居补贴范围全国渐次推广，线上线下补贴打通，补贴便利性不断提高，以旧换新政家电家居补贴范围全国渐次推广，线上线下补贴打通，补贴便利性不断提高，以旧换新政策效应加快释放，有望激发消费市场活力，促进终端需求持续释放，带动新质生产力发展，策效应加快释放，有望激发消费市场活力，促进终端需求持续释放，带动新质生产力发展，推动相关行业绿色转型，为巩固和增

30、强经济回升向好态势注入强劲动力。推动相关行业绿色转型，为巩固和增强经济回升向好态势注入强劲动力。近期，商务部召开新闻发布会，宣布会同相关部门出台消费品以旧换新行动方案，用好中近期，商务部召开新闻发布会，宣布会同相关部门出台消费品以旧换新行动方案，用好中央财政和超长期特别国债支持资金支持消费品以旧换新，明确了相关的补贴标准、补贴范央财政和超长期特别国债支持资金支持消费品以旧换新，明确了相关的补贴标准、补贴范围及工作要求，持续完善配套措施。同时，伴随降低存量贷款利率、推动户外运动发展等围及工作要求，持续完善配套措施。同时，伴随降低存量贷款利率、推动户外运动发展等利好政策不断出台，品牌服饰、家居家纺

31、的终端消费需求有望逐步回升。利好政策不断出台，品牌服饰、家居家纺的终端消费需求有望逐步回升。其中，河北、上海、重庆等地在国家明确的其中，河北、上海、重庆等地在国家明确的8 8大类家电基础上，还拓展了补贴品类范围。根大类家电基础上，还拓展了补贴品类范围。根据上海市商务委员会近期发布的据上海市商务委员会近期发布的关于新增家电家居消费补贴政策补贴品类和参与企业名关于新增家电家居消费补贴政策补贴品类和参与企业名单的公示单的公示，此次补贴政策新增家纺类主要包括被子、床上套件、枕芯、毯类、软床垫、，此次补贴政策新增家纺类主要包括被子、床上套件、枕芯、毯类、软床垫、家居服等品类，其中新增家纺类品牌专卖店包括

32、罗莱生活、水星家纺、富安娜、龙头家纺、家居服等品类，其中新增家纺类品牌专卖店包括罗莱生活、水星家纺、富安娜、龙头家纺、梦洁、恒源祥等品牌，家纺行业龙头企业有望率先受益，行业格局有望改善。梦洁、恒源祥等品牌，家纺行业龙头企业有望率先受益，行业格局有望改善。数据来源：商务部，上海市商务委员会，长城证券产业金融研究院17家纺消费补贴延续，行业龙头有望受益家纺消费补贴延续，行业龙头有望受益数据来源：水星天猫旗舰店，罗莱天猫旗舰店，长城证券产业金融研究院 目前，罗莱生活、水星家纺等品牌通过电商平台将上海补贴政策进一步覆盖全国，补贴力目前，罗莱生活、水星家纺等品牌通过电商平台将上海补贴政策进一步覆盖全国，

33、补贴力度达度达15%15%，单人单件最高补贴，单人单件最高补贴2,0002,000元，若补贴政策得以延续，家纺行业龙头有望持续受益。元，若补贴政策得以延续，家纺行业龙头有望持续受益。18双十一全网销售双十一全网销售1.41.4万亿元，直播电商增速领跑万亿元，直播电商增速领跑 根据星图数据，今年双十一期间，电商平台活动提前至根据星图数据，今年双十一期间，电商平台活动提前至1010月月1414日开始，周期拉长，同时，日开始，周期拉长，同时，大促优惠、叠加政府补贴以及平台超强补贴，共同激发消费活力。此外，平台通过多样化大促优惠、叠加政府补贴以及平台超强补贴，共同激发消费活力。此外，平台通过多样化营销

34、方式，占位多个营销方式，占位多个APPAPP广告位，增强曝光度吸引流量，争夺市场份额。广告位，增强曝光度吸引流量，争夺市场份额。20242024年双十一期间全网销售总额达年双十一期间全网销售总额达14,41814,418亿元、同比增长亿元、同比增长26.6%26.6%；其中，综合电商实现销售；其中，综合电商实现销售总额总额11,09311,093亿元、同比增长亿元、同比增长20.1%20.1%，前三名分别为天猫、京东、拼多多；直播电商实现销售，前三名分别为天猫、京东、拼多多；直播电商实现销售总额总额3,3253,325亿元、同比增长亿元、同比增长54.6%54.6%，增速领先大盘，前三名分别为

35、抖音、快手、淘宝直播。，增速领先大盘，前三名分别为抖音、快手、淘宝直播。数据来源：星图数据，长城证券产业金融研究院图表：图表：2024年双十一期间各渠道销售总额及增速年双十一期间各渠道销售总额及增速0200040006000800010000120001400016000全网综合电商直播电商2023年销售额（亿元）2024年销售额（亿元）20.1%26.6%54.6%19强势品牌领跑双十一，关注龙头未来表现强势品牌领跑双十一，关注龙头未来表现数据来源：天下网商，长城证券产业金融研究院 根据天下网商与天猫发布的根据天下网商与天猫发布的20242024年天猫双年天猫双1111数据，天猫平台成交总额

36、强劲增长，购买用户数据，天猫平台成交总额强劲增长，购买用户规模创新高。其中，服饰类累计规模创新高。其中，服饰类累计GMVGMV前三品牌包括优衣库、波司登、前三品牌包括优衣库、波司登、URUR；运动户外类前三品；运动户外类前三品牌包括耐克、牌包括耐克、FILAFILA、阿迪达斯；床品类前三品牌包括：水星、罗莱、亚朵星球。、阿迪达斯；床品类前三品牌包括：水星、罗莱、亚朵星球。20顺应时代发展趋势，品牌出海正当时顺应时代发展趋势，品牌出海正当时数据来源：海澜之家2024半年报，森马服饰2024半年报，安踏体育2024中期报告，361度2024中期报告，长城证券产业金融研究院 随着国内消费市场发展日渐

37、成熟，服装品牌出海成为行业发展趋势之一，多家品牌纷纷加随着国内消费市场发展日渐成熟，服装品牌出海成为行业发展趋势之一，多家品牌纷纷加速海外布局，积极提升海外市场竞争力和国际影响力。速海外布局，积极提升海外市场竞争力和国际影响力。根据各公司公告，海澜之家近年来深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等成熟市场，根据各公司公告，海澜之家近年来深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等成熟市场，24H124H1成功进驻马尔代夫、肯尼亚等海外市场，截止成功进驻马尔代夫、肯尼亚等海外市场，截止24H124H1海外门店数为海外门店数为 68 68 家，海外地区实现主家，海外地区实现主营业务收入营业务收入 1.61 1.6

38、1 亿元；森马服饰不断提升在东南亚市场的品牌影响力，亿元；森马服饰不断提升在东南亚市场的品牌影响力，24H124H1巴拉巴拉已巴拉巴拉已在越南成功开设在越南成功开设7 7家门店，并入驻东南亚电商平台家门店，并入驻东南亚电商平台ShopeeShopee。公司名称公司名称公司出海概况公司出海概况海澜之家积极推动品牌出海，在深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等成熟市场，并扩大海外市场版图，24H1成功进驻马尔代夫、肯尼亚等海外市场，24H1海外门店数为68 家，海外地区实现主营业务收入1.61 亿元。公司计划在中亚、中东等其他新市场布局落地，进一步提升市场竞争力和国际影响力。森马服饰公司海外布局加速，

39、不断提升在东南亚市场的品牌影响力，24H1巴拉巴拉已在越南成功开设7家门店，并入驻东南亚电商平台Shopee。安踏体育安踏的东南亚零售市场布局及渠道扩张发展步伐加快，未来将战略性地布局东南亚、北美、欧洲、中东及非洲等全球重要市场；DESCENTE在马来西亚市场设首间店铺；在美国、欧洲、日本、韩国等地建立了研发设计工作室，并在海外设立区域总仓。361度公司在全球范围内深耕细作，加强海外销售渠道和服务网路布局，24H1拥有国际销售网点1297个。21全球贸易摩擦或将持续，布局海外产能可降低影响全球贸易摩擦或将持续，布局海外产能可降低影响数据来源：海关总署，华利集团2024半年报，百隆东方2024半

40、年报，鲁泰A2024半年报，长城证券产业金融研究院 全球贸易摩擦持续已久，预期特朗普本届任期就任后可能进一步大范围加征关税，纺织制全球贸易摩擦持续已久，预期特朗普本届任期就任后可能进一步大范围加征关税，纺织制造行业或将受到一定影响。根据海关总署数据，今年以来纺织品出口金额美国占比约为造行业或将受到一定影响。根据海关总署数据，今年以来纺织品出口金额美国占比约为1414-19%19%、服装出口金额美国占比约为、服装出口金额美国占比约为1919-25%25%。出口占比较高的纺织制造公司多有积极布局海外产能，并与下游优质客户深度绑定，共同出口占比较高的纺织制造公司多有积极布局海外产能，并与下游优质客户

41、深度绑定，共同应对及承担相应关税风险，有能力降低加征关税对公司净利润带来的影响。根据各上市公应对及承担相应关税风险，有能力降低加征关税对公司净利润带来的影响。根据各上市公司公告，华利集团海外产能占比达司公告，华利集团海外产能占比达100%100%、百隆东方海外产能占比为、百隆东方海外产能占比为77%77%、鲁泰、鲁泰A A服装业务海服装业务海外产能占比为外产能占比为69%69%。0%5%10%15%20%25%30%2008-012008-112009-092010-072011-052012-032013-012013-112014-092015-072016-052017-032018-0

42、12018-112019-092020-072021-052022-032023-012023-112024-09纺织品出口金额中美国占比（当月）服装出口金额中美国占比（当月）图表：图表：2008年以来纺织品及服装出口金额中美国占比年以来纺织品及服装出口金额中美国占比公司名称公司名称海外产能占比海外产能占比华利集团100%百隆东方77%鲁泰A面料26%、服装69%图表：重点纺织制造公司海外产能占比图表：重点纺织制造公司海外产能占比22龙头企业经营稳健，持续分红回馈股东龙头企业经营稳健，持续分红回馈股东数据来源：iFind，各公司公告，长城证券产业金融研究院 纺织服饰行业公司一般现金流情况较好，

43、而细分领域龙头公司经营更为稳健，能够持续稳纺织服饰行业公司一般现金流情况较好，而细分领域龙头公司经营更为稳健，能够持续稳定分红，与股东共享企业发展成果、打造企业长期投资价值，也有助于提升投资者信心、定分红，与股东共享企业发展成果、打造企业长期投资价值，也有助于提升投资者信心、稳定市场预期，彰显公司及管理层长期发展的信心。稳定市场预期，彰显公司及管理层长期发展的信心。其中，纺织服饰行业近五年分红比例较高的公司包括地素时尚、罗莱生活、海澜之家、富其中，纺织服饰行业近五年分红比例较高的公司包括地素时尚、罗莱生活、海澜之家、富安娜、森马服饰、雅戈尔、周大生、报喜鸟、百隆东方等。安娜、森马服饰、雅戈尔、

44、周大生、报喜鸟、百隆东方等。公司名称公司名称市值（亿元）市值（亿元）分红比例分红比例近五年平均分近五年平均分红比例红比例2023股息率股息率201820192020202120222023地素时尚56.0569.8577.0761.0369.6086.1177.1473.476.8%罗莱生活63.7470.5776.0584.8970.5387.8758.3174.705.2%海澜之家279.0449.0337.8361.9788.4386.1891.1169.099.6%富安娜70.8479.1883.1680.0791.1793.2395.0786.987.7%森马服饰164.0755.7

45、978.3783.7190.6284.5972.0777.524.9%雅戈尔349.5387.6623.3131.9945.0945.6267.3250.166.6%周大生130.9669.5233.1879.3344.3359.7253.6156.617.9%报喜鸟56.62234.890.0019.9384.8563.6252.2875.936.4%百隆东方83.3830.1730.2280.5353.7647.4188.6555.125.4%（其中，市值获取日期为2024年11月22日收盘价）四、投资建议及推荐标的四、投资建议及推荐标的 各地加大消费补贴政策，各地加大消费补贴政策，线上线

46、下补贴打通，补贴便利性不断提高，以旧换新政策效应加快线上线下补贴打通，补贴便利性不断提高，以旧换新政策效应加快释放，有望激发消费市场活力，促进终端需求持续释放。其中，上海市新增家纺类消费补贴，释放，有望激发消费市场活力，促进终端需求持续释放。其中，上海市新增家纺类消费补贴，补贴力度达补贴力度达15%15%，若补贴政策得以延续，家纺行业龙头企业有望率先受益，行业格局有望改，若补贴政策得以延续，家纺行业龙头企业有望率先受益，行业格局有望改善。同时，伴随降低存量贷款利率、推动户外运动发展等利好政策不断出台，品牌服饰、家善。同时，伴随降低存量贷款利率、推动户外运动发展等利好政策不断出台，品牌服饰、家居

47、家纺的终端消费需求有望逐步回升。居家纺的终端消费需求有望逐步回升。20242024年双十一期间，电商平台活动提前、周期拉长，大促优惠、叠加政府补贴以及平台超强年双十一期间，电商平台活动提前、周期拉长，大促优惠、叠加政府补贴以及平台超强补贴，共同激发消费活力，全网销售总额达补贴，共同激发消费活力，全网销售总额达14,41814,418亿元、同比增长亿元、同比增长26.6%26.6%，其中直播电商同，其中直播电商同比增长比增长54.6%54.6%。受促消费政策推动及双十一提前，受促消费政策推动及双十一提前，20242024年年1010月社会消费品零售总额为月社会消费品零售总额为45,39645,3

48、96亿元，同比增长亿元，同比增长4.80%4.80%，1010月增速环比为月增速环比为1.60pct1.60pct，增速较，增速较9 9月回升；其中限上月回升；其中限上服装鞋帽类零服装鞋帽类零售额为售额为1,3471,347亿元亿元、同比同比增长增长8.00%8.00%。全球贸易摩擦持续已久，预期特朗普本届任期就任后可能进一步大范围加征关税，纺织制造全球贸易摩擦持续已久，预期特朗普本届任期就任后可能进一步大范围加征关税，纺织制造行业或将受到一定影响。但是，出口占比较高的纺织制造公司多有积极布局海外产能，并与行业或将受到一定影响。但是，出口占比较高的纺织制造公司多有积极布局海外产能，并与下游优质

49、客户深度绑定，共同应对及承担相应关税风险，有能力降低加征关税对公司净利润下游优质客户深度绑定，共同应对及承担相应关税风险，有能力降低加征关税对公司净利润带来的影响。带来的影响。受促进消费政策持续发力、社会消费意愿和能力逐渐复苏等因素推动，居民消费能力有望持受促进消费政策持续发力、社会消费意愿和能力逐渐复苏等因素推动，居民消费能力有望持续上升，消费信心有望进一步恢复续上升，消费信心有望进一步恢复，期待未来消费市场持续回暖，期待未来消费市场持续回暖。推荐标的包括：华利集团、推荐标的包括：华利集团、兴业科技、森马兴业科技、森马服饰、水星服饰、水星家纺、罗莱生活。家纺、罗莱生活。24投资建议投资建议

50、公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。通过长期稳公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。通过长期稳健的经营，公司凭借良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应能力和及时交货能力，健的经营，公司凭借良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应能力和及时交货能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋履客户资源。积累了宝贵的全球知名运动鞋履客户资源。公司持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效。产能布局合理，规模化下成本优势明显。未公司持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效。产能布局合理，规模化下成本优势明显。未来来公司公司有望进一步扩产，伴随客户订单

51、的增量带来新一轮增长，有望进一步扩产，伴随客户订单的增量带来新一轮增长，有望有望实现进一步降本增效。实现进一步降本增效。预测预测司司20242024-20262026年年EPSEPS分别为分别为3.323.32元、元、3.853.85元、元、4.404.40元，对应元，对应PEPE分别为分别为20.9X20.9X、18.0X18.0X、15.8X15.8X，维持“增持”的投资评级。，维持“增持”的投资评级。25华利集团：订单景气度较高，期待新客户放量华利集团：订单景气度较高，期待新客户放量2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收

52、入（百万元）营业收入（百万元）20,569 20,114 23,683 27,483 31,205 YOYYOY（%）17.7-2.2 17.7 16.0 13.5 归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）3,228 3,200 3,873 4,494 5,138 YOYYOY（%）16.6-0.9 21.0 16.0 14.3 ROEROE（%）24.5 21.2 22.0 21.3 20.6 EPSEPS（摊薄（摊薄/元）元）2.77 2.74 3.32 3.85 4.40 P/EP/E（倍）（倍）25.1 25.3 20.9 18.0 15.8 P/BP/B（倍）（倍）6.1 5.4 4

53、.6 3.8 3.2 数据来源：iFind，华利集团公司财报，长城证券产业金融研究院图表：公司主要财务指标图表：公司主要财务指标（其中，股价获取日期为2024年11月22日收盘价）公司主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售，采购与产量规模较大，拥有较强议价能公司主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售，采购与产量规模较大，拥有较强议价能力。面对下游市场变化，公司积极推动组织变革，调整客户结构和产品结构，有效扩充产品力。面对下游市场变化，公司积极推动组织变革，调整客户结构和产品结构，有效扩充产品品类，同时通过技术中心针对制革工艺、产品开发进行研发，提升公司竞争力。品类，同时通过技术中心针对制革

54、工艺、产品开发进行研发，提升公司竞争力。近年来，中小厂商逐步出清，公司市场份额有望进一步提升。公司通过收购宏兴汽车皮革进近年来，中小厂商逐步出清，公司市场份额有望进一步提升。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场，弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇，随着国产新势力品牌崛起，宏兴入汽车内饰市场，弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇，随着国产新势力品牌崛起，宏兴有望乘借行业东风实现快速发展，成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳有望乘借行业东风实现快速发展，成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进，未来有望成为公司第三增长极。预测公司步推进，未来有望成为公司第三增长极。

55、预测公司20242024-20262026年年EPSEPS分别为分别为0.560.56元、元、0.730.73元、元、0.940.94元，对应元，对应PEPE分别为分别为17.2X17.2X、13.2X13.2X、10.3X10.3X，维持“买入”的投资评级。，维持“买入”的投资评级。26兴业科技：汽车皮革增长强劲，第二曲线拉动发力兴业科技：汽车皮革增长强劲，第二曲线拉动发力2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）营业收入（百万元）1,988 2,700 2,807 3,201 3,590 YOYYOY（%）15.1

56、 35.8 4.0 14.0 12.2 归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）151 186 164 214 273 YOYYOY（%）-17.0 23.7-11.8 30.4 27.5 ROEROE（%）6.8 8.9 6.8 8.6 10.5 EPSEPS（摊薄（摊薄/元）元）0.52 0.64 0.56 0.73 0.94 P/EP/E（倍）（倍）18.8 15.2 17.2 13.2 10.3 P/BP/B（倍）（倍）1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 图表：公司主要财务指标图表：公司主要财务指标数据来源：iFind，兴业科技公司财报，长城证券产业金融研究院（其中，股价获取日期为

57、2024年11月22日收盘价）公司持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效，线上渠道有望稳健增长，线下渠道持续优化、公司持续深化品牌打造、渠道拓展和营销提效，线上渠道有望稳健增长，线下渠道持续优化、推动推动坪效提升。坪效提升。20242024年年，公司对森马品牌进行转型升级，重新梳理了品牌定位、产品定位以公司对森马品牌进行转型升级，重新梳理了品牌定位、产品定位以及发展模型，在全国推广“新森马”模型，优化线下消费体验。巴拉巴拉则继续聚焦心智品及发展模型，在全国推广“新森马”模型，优化线下消费体验。巴拉巴拉则继续聚焦心智品类发展，在延续奥特曼联名系列的成功基础上，持续设计迭代，不断扩充和丰富类发展，在

58、延续奥特曼联名系列的成功基础上，持续设计迭代，不断扩充和丰富品牌品牌的文化的文化意义和内涵。在海外市场布局方面，公司不断提升在东南亚市场的品牌影响力，意义和内涵。在海外市场布局方面，公司不断提升在东南亚市场的品牌影响力，今年今年上半年上半年巴拉巴拉已在越南成功开设七家门店，并入驻东南亚电商平台巴拉巴拉已在越南成功开设七家门店，并入驻东南亚电商平台 ShopeeShopee。预测预测司司20242024-20262026年年EPSEPS分别为分别为0.420.42元、元、0.490.49元、元、0.550.55元，对应元，对应PEPE分别为分别为14.5X14.5X、12.5X12.5X、11.

59、1X11.1X，维持“增持”的，维持“增持”的投资评级。投资评级。27森马服饰：经营保持稳健，海外布局先行森马服饰：经营保持稳健，海外布局先行2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）营业收入（百万元）13,331 13,661 14,396 15,898 17,249 YOYYOY（%）-13.5 2.5 5.4 10.4 8.5 归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）637 1,122 1,128 1,315 1,475 YOYYOY（%）-57.1 76.1 0.6 16.6 12.2 ROEROE（%）5.6

60、 9.7 9.4 10.6 11.3 EPSEPS（摊薄（摊薄/元）元）0.24 0.42 0.42 0.49 0.55 P/EP/E（倍）（倍）25.8 14.6 14.5 12.5 11.1 P/BP/B（倍）（倍）1.5 1.4 1.4 1.3 1.3 图表：公司主要财务指标图表：公司主要财务指标数据来源：iFind，森马服饰公司财报，长城证券产业金融研究院（其中，股价获取日期为2024年11月22日收盘价）公司专注于中高档家用纺织品的研发、设计、生产和销售，以“水星”品牌为主，“百丽丝”公司专注于中高档家用纺织品的研发、设计、生产和销售，以“水星”品牌为主，“百丽丝”品牌为辅，各品牌表

61、现亮眼。品牌端，公司进行跨界合作、加大宣传力度以提升品牌影响力；品牌为辅，各品牌表现亮眼。品牌端，公司进行跨界合作、加大宣传力度以提升品牌影响力；渠道端，公司线上高增长，积极布局抖音等社交电商新渠道、发展新兴增长点，线下利润持渠道端，公司线上高增长，积极布局抖音等社交电商新渠道、发展新兴增长点，线下利润持续扩张，毛利率进一步上升；产品端，优化产品结构并聚焦打造爆款，从而塑造核心竞争力。续扩张，毛利率进一步上升；产品端，优化产品结构并聚焦打造爆款，从而塑造核心竞争力。公司持续聚焦“好被芯公司持续聚焦“好被芯 选水星”品牌战略，强化被芯品类核心优势，打造细分市场，带动选水星”品牌战略，强化被芯品类

62、核心优势，打造细分市场，带动全品类发展。同时，公司坚持“大单品战略”，在产品结构上不断升级，紧抓市场流行趋势，全品类发展。同时，公司坚持“大单品战略”，在产品结构上不断升级，紧抓市场流行趋势，适时推出新品，贴合消费需求。预测公司适时推出新品，贴合消费需求。预测公司20242024-20262026年年EPSEPS分别为分别为1.271.27元、元、1.451.45元、元、1.621.62元，元，对应对应PEPE分别为分别为11.7X11.7X、10.2X10.2X、9.1X9.1X，维持“增持”的投资评级。，维持“增持”的投资评级。28水星家纺：受益家纺消费水星家纺：受益家纺消费补贴，继续打造

63、强品类补贴，继续打造强品类2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）营业收入（百万元）3,664 4,211 4,166 4,493 4,813 YOYYOY（%）-3.6 14.9-1.1 7.8 7.1 归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）278 379 333 382 425 YOYYOY（%）-27.9 36.2-12.1 14.7 11.3 ROEROE（%）10.1 12.9 11.0 12.0 12.6 EPSEPS（摊薄（摊薄/元）元）1.06 1.44 1.27 1.45 1.62 P/EP/E（

64、倍）（倍）14.0 10.3 11.7 10.2 9.1 P/BP/B（倍）（倍）1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 图表：公司主要财务指标图表：公司主要财务指标数据来源：iFind，水星家纺公司财报，长城证券产业金融研究院（其中，股价获取日期为2024年11月22日收盘价）公司是国内中高端家纺行业领先企业，持续布局“大家纺，小家居”战略，采取多品牌经营公司是国内中高端家纺行业领先企业，持续布局“大家纺，小家居”战略，采取多品牌经营策略，针对不同档次、不同需求的消费者，形成品牌矩阵以覆盖低中高市场。公司渠道快速策略，针对不同档次、不同需求的消费者，形成品牌矩阵以覆盖低中高市场。公司渠道快速

65、扩张，线下直营、加盟门店数量稳步扩张，线上渠道仍有较大发展空间。扩张，线下直营、加盟门店数量稳步扩张，线上渠道仍有较大发展空间。近日，公司公告限制性股票与股票期权激励计划，有望吸引和留住公司核心管理、技术和业近日，公司公告限制性股票与股票期权激励计划，有望吸引和留住公司核心管理、技术和业务人才，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。务人才，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。预测公司预测公司20242024-20262026年年EPSEPS分别分别0.470.47元、元、0.570.57元、元、0.650.65元，对应元，对应PEPE分别为分别为16.3X16.3X、13.4X13.4X、11.

66、8X11.8X，维持“增持”的投资评级。，维持“增持”的投资评级。29罗莱生活：受益家纺消费补贴，股权激励彰显信心罗莱生活：受益家纺消费补贴，股权激励彰显信心2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）营业收入（百万元）5,314 5,315 4,756 4,982 5,286 YOYYOY（%）-7.7 0.0-10.5 4.8 6.1 归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）581 572 392 475 539 YOYYOY（%）-18.6-1.4-31.5 21.1 13.4 ROEROE（%）13.8 13.4

67、 9.1 10.6 11.5 EPSEPS（摊薄（摊薄/元）元）0.70 0.69 0.47 0.57 0.65 P/EP/E（倍）（倍）11.0 11.1 16.3 13.4 11.8 P/BP/B（倍）（倍）1.5 1.5 1.5 1.4 1.4 图表：公司主要财务指标图表：公司主要财务指标数据来源：iFind，罗莱生活公司财报，长城证券产业金融研究院（其中，股价获取日期为2024年11月22日收盘价）五、风险提示五、风险提示31风险提示风险提示 宏观经济波动的风险：服装市场需求受宏观经济波动和居民消费水平变化的影响较大，若宏观经济波动的风险：服装市场需求受宏观经济波动和居民消费水平变化的

68、影响较大，若国内终端消费需求增速放缓，可能对行业产生不利影响。国内终端消费需求增速放缓，可能对行业产生不利影响。品牌运营的风险：服装市场呈现消费快速变化、零售渠道变迁、互联网消费崛起、全球化品牌运营的风险：服装市场呈现消费快速变化、零售渠道变迁、互联网消费崛起、全球化竞争加剧等特征，市场竞争日趋激烈。竞争加剧等特征，市场竞争日趋激烈。原材料价格变动的风险：如果原材料的价格和委托加工成本出现持续上涨的情形，有可能原材料价格变动的风险：如果原材料的价格和委托加工成本出现持续上涨的情形，有可能面临原材料不能及时供应、采购成本上升的情况，从而对行业造成不利影响。面临原材料不能及时供应、采购成本上升的情

69、况，从而对行业造成不利影响。存货管理及跌价的风险：如果产品销售市场发生异常变化导致存货跌价或存货变现困难，存货管理及跌价的风险：如果产品销售市场发生异常变化导致存货跌价或存货变现困难，将给企业业绩带来不利影响。将给企业业绩带来不利影响。地缘政治的风险：近年来由于国际地缘政治紧张局势频发导致海外通胀压力加剧、中美贸地缘政治的风险：近年来由于国际地缘政治紧张局势频发导致海外通胀压力加剧、中美贸易摩擦、全球供应链重塑等多重影响因素叠加作用，导致纺织行业发展将面临着较多不确易摩擦、全球供应链重塑等多重影响因素叠加作用，导致纺织行业发展将面临着较多不确定风险。定风险。外汇政策的风险：境外业务存在外币货币

70、性资产和负债的净敞口，汇率的波动对行业经营外汇政策的风险：境外业务存在外币货币性资产和负债的净敞口，汇率的波动对行业经营和资产负债状况也会造成一定影响。和资产负债状况也会造成一定影响。免责声明免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途

71、。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券

72、可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。32特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。33分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询

73、执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明公司评级：公司评级：买入预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;增持预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%15%之间;持有预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;卖出预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。行业评级：行业评级：强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来6个月内行

74、业整体表现与市场同步;弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。行业指申万一级行业，市场指沪深行业指申万一级行业，市场指沪深300300指数指数34长城证券产业金融研究院长城证券产业金融研究院深圳深圳地址：地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：邮编：518033传真：传真：86-755-83516207北京北京地址：地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编：邮编：100044传真：传真：86-10-88366686上海上海地址：地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：邮编：200126传真：传真：021-3182968135长城证券产业金融研究院长城研究长城研究 与您共成长与您共成长