长城证券2025年农药行业策略报告指出，全球农化市场正处于行业底部，去库存周期有望于2025年接近尾声。海内外农化企业存货绝对值整体下降，存货周转天数逐步回落但仍处相对高位。2024年国内化学农药原药产量累计同比增长率已初现复苏迹象，参照2016年行业走势，产量复苏后价格有望跟涨。本报告解析农药行业去库存进程与价格拐点预期。

全球植保行业市场规模由2017年的564亿美元增长至2023年的687亿美元，CAGR为3.34%，呈波浪式发展。目前全球农化市场仍处于行业底部，有待行业复苏。中长期看，全球人口增长推动粮食需求稳步向上（2030年世界人口预计85.46亿人，玉米/小麦消费量达13.93/8.71亿吨），全球农化需求向好。

去库存方面，海外农化巨头CORTEVA及FMC存货绝对值整体处于下降趋势，存货周转天数仍处相对高位但已开始回落。国内主要农化企业存货周转天数较年初出现下滑，企业经营状况逐步改善，但仍未回到历史均值水平。海内外农化企业去库存趋势已整体初见成效，去库存周期或将于2025年接近尾声。

表：全球植保行业市场规模及增长

年份	全球植保市场规模	同比增长
2017年	564亿美元	—
2023年	687亿美元	CAGR 3.34%

从产量角度考虑，2024年国内农药行业已初现复苏迹象。根据国家统计局数据，2024年我国化学农药原药产量累计同比增长率较2023年提升明显，整体水平与2021年农化产品价格处于高位时相当。参照2016年农化行业走势来看，先有农药产量同比上升，后有价格的上涨，目前须静待价格催化剂的落地。

从出口角度考虑，2024年上半年国内主要农化企业境外收入虽仍同比下降，但下降速率较2023年已明显放缓。我国农化行业以出口为主，出口需求与农化行业景气度高度相关，出口情况的持续改善有望推动行业整体景气度回升。

截至2024年11月24日，中农立华原药价格指数报73.26点，同比下跌12.4%。跟踪的上百个产品中，65%产品同比下跌，71%产品环比持平，10%产品环比上涨。不同原药品种之间表现呈现分化，除草剂/杀虫剂/杀菌剂价格指数分别为79.83/64.91/73.05点，同比-14.2%/-13.6%/-8.08%。

以百菌清为例，当前价格为2.62万元/吨，自2024年5月份以来价格底部上涨约62%。供给端方面，百菌清属《产业结构调整指导目录》(2024年本)中限制类项目，近年供给增量有限。需求端方面，每年9月-次年1月为南美大豆种植期，2024年三季度以来南美地区受降雨及大豆锈病等影响，市场需求不断增加。建议关注供给增量有限、需求向好的农药品种，价格或有上涨空间。

从农产品价格角度，2024年主要粮食均价高于2016-2018年均价，但农药各品种的价格普遍低于2016-2018年同期水平，农产品价格仍可为农药价格形成较好支撑。全球主要农产品库销比逐步回落，预计2024年小麦/玉米/大豆/玉米库销比分别为0.24/0.32/0.33/0.34，库销比降低将为其价格形成一定支撑。

从原油价格角度，2024年原油均价高于2016-2018年均价，但农药品种价格普遍低于同期，原油价格仍可为农药价格形成一定支撑。随着去库存周期接近尾声，行业景气度有望触底回升，在行业逐步复苏的背景下，头部企业有望凭借市场及规模优势获取更大利益。