电子行业深度研究：主动去库存结束2024年半导体行业浮现周期上行讯号-240317（20页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 受到消费电子需求不佳、行业高库存、产能严重过剩，全球及国内半导体经历了 2022、2023 年两年剧烈的主动去库存过程之后，我们认为从 2024 年开始半导体行业将逐步走出低谷，正式步入周期上行通道。这主要归因于：1，供给端，全球及国内半导体产业链库存已逐步见底，预计晶圆厂稼动率逐步走出底部（24Q2 有望环比向上）；2，需求端，AI 给电子行业带来了新的生机和活力，2023 年下半年华为、小米、vivo 发布的新机热销，折叠手机保持了高速成长，电子率先迎来需求回暖，同时 AI 服务器需求持续强劲（我们看到海外科技巨头 Meta、苹果等相继下场布局 AI 服务器，

2、英伟达 23Q4 业绩超预期），叠加 24Q1 开始通用服务器重新启动采购（DIGITIMES 表示，2024Q1 全球服务器出货量预计环比增长 1.7%，并有望恢复同比增长），截至 2 月底，渠道端工业类芯片库存月数已回归至正常 2 个月，我们预计24 年年中有望出现补库需求。综上，我们认为，2024 年半导体芯片整体供给调整到位，随着需求稳步向上，芯片价格有望见底向上，半导体产业链即将开启上行通道，2024 年我们持续看好 Ai 新技术创新驱动、需求转好及自主可控受益产业链，重点关注周期上行，带动芯片公司业绩逐步向好。AIAI 主线重点看好算力和存储：主线重点看好算力和存储：我们认为 23

3、 年是 AI 训练的元年，24 年将是 AI 推理的元年，主要归因于海外有望持续推出包括 Sora 在内的 AI 应用产品，叠加国内国央企发力 AI 应用，这将有力带动 AI 推理的需求，看好 AI 推理芯片及数据中心的建设需求。芯片领域，我们认为算力和存储是两个率先受益的领域，特别是在当前国产化大趋势下，算力和存储将决定未来十年 AI 胜负的关键，我们持续看好未来几年与 AI 相关的 GPU、HBM、DDR5 等芯片的强劲需求。周期复苏向上，关注格局好、需求有望率先改善的方向：周期复苏向上，关注格局好、需求有望率先改善的方向：2023 年半导体芯片在主动去库存过程中，A 股芯片设计厂商库存月

4、数从 2023Q1 的 9 个月下降到 23Q3 的 6.3 个月，预计 2024 年上半年有望回归至平均水位 4 个月，渠道端芯片库存已陆续回归至正常的 2 个月左右。业绩方面，受到手机拉货带动，射频芯片、CIS 芯片、触控/指纹识别等相关芯片公司 23 年三季度业绩回暖明显；价格方面，存储芯片率先涨价，射频、CIS、利基型存储芯片等也蠢蠢欲动。我们认为目前行业整体已渡过“主动去库存”阶段，进入“被动去库存”阶段，但随着需求的复苏，行业整体有望开启积极备货，周期步入上行通道，重点看好格局相对较好的存储模组、数字 Soc、驱动 IC、射频及 CIS 率先出现基本面改善，同时建议关注 MCU、模

5、拟等芯片见底讯号。看好 AI 相关算力与存储主线和周期向上，业绩有望转好的方向，重点看好：澜起科技、香农芯创、兆易创新、圣邦股份、晶晨股份等。消费电子复苏低于预期、AI 落地应用不达预期、半导体库存去化慢于预期，晶圆厂资本开支低于预期。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、全球半导体销售额持续改善，24 年市场规模有望超 6000 亿美元.4 1.1 全球及国内半导体销售额同环比持续向好.4 1.2 2024 年全球半导体市场规模有望实现超 6000 亿美元.5 二、供给端：库存出清，24 年行业产能利用率有望见底回升.6 2.1 库存：IC 设计公司库存回归正常，

6、渠道端库存略显紧张.6 2.2 稼动率渐次回升：预计 24Q2 全球主流晶圆厂 8 寸及 12 寸稼动率开始回升.7 2.3 芯片交期回归正常.8 2.4 2024 年半导体行业资本开支开始改善，产能利用率将明显提升.9 三、需求侧：AI 带动创新带动换机需求，需求复苏可期.10 3.1 数据驱动芯片需求：长期看好服务器拉动算力芯片高增长.10 3.2 消费电子终端需求换新周期叠加 AI+应用创新.13 四、投资建议.17 4.1 方向一：持续看好 AI 相关 GPU、HBM、DDR5 等芯片强劲需求.17 4.2 方向二：关注格局较好的存储、SoC 芯片、CIS、射频等板块.17 风险提示.