炼焦煤是2025年上半年煤炭板块中受损最严重的子板块。民生证券报告显示，25H1京唐港主焦煤均价1377.67元/吨，同比下降38.79%；炼焦煤板块归母净利润同比下降60.1%，降幅远大于动力煤的-26.4%和无烟煤的-52.5%。供给端安全检查放松后产量回升，需求端钢铁行业景气度偏低，双重压力下焦煤价格持续走弱。但“金九银十”传统旺季将至，若钢铁需求边际改善，焦煤板块有望迎来阶段性修复。

2025年上半年，炼焦煤价格延续下行趋势。25H1京唐港主焦煤均价1377.67元/吨，同比下降38.79%；天津港一级冶金焦均价1528.83元/吨，同比下降29.79%。双焦价格降幅显著大于动力煤，反映了下游钢铁行业需求偏弱和焦煤供给增加的双重压力。焦煤价格的大幅下跌直接拖累了炼焦煤上市公司的盈利能力——25H1炼焦煤板块归母净利润同比下降60.1%，在煤炭各子板块中降幅最大。

2024年上半年山西省加大安全检查力度导致焦煤产量下滑，2025年安检影响逐渐减弱后，炼焦煤产量同比出现明显增长。一季度国内炼焦煤产量同比+9.8%，6月同比+6.4%。山西省作为我国焦煤主要产地（占全国产量一半以上），产量恢复对焦煤供给形成较大压力。焦煤产量的快速释放打破了2024年“供给减量缓解弱需求”的平衡，供需格局从紧平衡转向宽松。从全年看，2025年焦煤国内供给预计49,162万吨，净进口16,411万吨，总供给65,801万吨，供需缺口较2024年大幅收窄。

焦煤下游需求受地产基建用钢需求影响较大。2025年上半年国内用钢需求不强，钢材价格同比下降，但焦煤价格下跌幅度更大，使得钢厂利润得到一定修复。焦煤月度消费量在产量增加的情况下仍维持相对稳定，但下游焦炭产量增速放缓——25H1焦炭产量累计12.5亿吨同比+3.1%。从焦煤供需平衡表看，2025年预计国内需求58,455万吨，供需缺口2,346万吨，较2024年的5,676万吨大幅收窄。供需缺口的收窄直接压制了焦煤价格表现。

展望下半年，“金九银十”传统旺季将至，钢铁需求有望边际改善。2025年7月产地查超产政策对焦煤供给端同样形成约束，焦煤期货一度上涨至1259元/吨。但焦煤价格弹性在煤炭各品种中相对较弱，因其下游钢铁行业需求改善仍需等待地产和基建政策的实质落地。焦煤板块主要公司中，淮北矿业25H1归母净利润同比-64.9%、平煤股份-81.5%、山西焦煤-48.4%。在煤价1500元/吨假设下，相关公司PE约14-22倍。民生证券推荐潞安环能作为高现货比例弹性标的，若煤价反弹，焦煤企业业绩弹性最大。

表：25H1炼焦煤板块核心指标变化

指标	25H1数值	同比变化
京唐港主焦煤均价	1,377.67元/吨	-38.79%
天津港一级冶金焦均价	1,528.83元/吨	-29.79%
炼焦煤板块营收	948.7亿元	-28.2%
炼焦煤板块归母净利润	44.8亿元	-60.1%
炼焦煤板块毛利率	22.1%	-2.2pct