金融科技板块的估值弹性是其在牛市中表现突出的核心原因。浙商证券报告指出，2014-2015年牛市中，金融科技PE从66倍升至204倍，估值扩张带来主要贡献；2019-2021年行情中，估值在2020年下半年后与盈利形成共振。在牛市风险偏好提升时，金融科技板块弹性往往最为领先。当前板块PE虽高，但结合前几轮牛市行情来看，涨幅尚未达到历史高点。在AI驱动下，金融科技正迎来业务与估值共振的新周期，有望成为本轮行情中最具持续性的结构主线。

2014-2015年牛市中，金融科技板块PE从2014年7月的约66倍提升至2015年6月的约204倍，估值扩张贡献了绝大部分涨幅。在牛市启动阶段（2014年11月），同花顺、东方财富、长亮科技、金证股份PE均超100倍，但风险偏好提升后估值继续大幅扩张，盈利增长并未拖累行情。

移动互联网快速渗透是估值扩张的重要背景。2014-2015年移动互联网实现初步普及，C端非银IT受益于投资者数量快速增长和移动端产品成熟，B端非银IT受益于券商及基金IT系统建设需求爆发。估值扩张与基本面改善形成正反馈，推动金融科技板块持续领涨，最高涨幅一度接近450%。

2015年金融科技月度涨幅4次超过所有申万一级行业，估值弹性远超计算机、非银金融和银行板块。这种极致的估值扩张行情，反映了市场对金融科技行业前景的极度乐观预期。

表3：三轮牛市金融科技估值变化

时间	期初PE	最高PE	估值变化	股价贡献
2014-2015	66	204	+209%	主导
2016-2018	204	—	估值消化	负贡献
2019-2021	—	—	先降后升	共振

2016-2018年行情中，金融科技及计算机估值均有所下降，而银行、证券和上证指数估值提升。经历2015年股价大幅波动后，市场风格从“炒小盘、炒题材”转向“重业绩、重估值”，金融科技作为成长属性板块相对遇冷，且经过2015年行情后估值处在高位。

2017年1月特朗普上任后，科技制裁风险加大，金融IT和计算机行业依赖进口芯片、软件等核心技术，加征关税将直接推高企业成本，市场对科技股风险偏好下降。2016-2018年金融科技仅上涨19%，明显跑输消费、周期、金融等板块。

2019-2021年行情中，金融科技板块实现了估值与盈利的双轮驱动。2019年中后期估值波动较大并出现显著下滑，盈利贡献未能有效对冲压力。进入2020年，估值贡献逐渐恢复并成为主要推动力，尤其在新冠初期出现短期估值反弹。2020年下半年至2021年，盈利贡献显著增强并多次与估值形成共振，推动行业整体表现改善。

2019-2021年金融科技上涨99%，虽不及2015年的极致行情，但上涨持续性更强，反映了机构资金主导下市场对基本面要求的提升。当前行情与2019-2021年更为相似——政策托底叠加技术驱动（AI），机构资金对基本面要求更高，估值与盈利共振是行情持续的关键。