2025上半年水泥行业利润总额从去年同期亏损11亿元逆转为盈利150-160亿元——这是建材行业中最具标志性的盈利反转。消费建材盈利能力修复节奏快于营收增速，玻纤板块受益于AI需求电子布量价齐升，浮法玻璃仍在磨底。国泰海通证券这份报告从水泥、消费建材、玻璃、玻纤四大板块，系统梳理了建材行业的盈利修复逻辑与结构性亮点。

建材行业2025年中报呈现多种结构性亮点，盈利改善节奏快于营收修复是核心特征。

营收端：25Q2水泥营收同比-10.8%，玻璃-16.9%，消费建材整体承压。营收下滑反映需求端仍偏弱，但降幅收窄趋势明显。

盈利端：水泥板块净利润同比+115.3%（低基数+煤炭让利），工程机械+21.4%，钢铁+78.8%，煤炭-36.4%。水泥板块盈利能力修复弹性突出，验证了行业一旦进入盈利修复节奏，弹性释放较为明显。

2025年上半年水泥行业利润总额预计150-160亿元，而2024年同期全行业亏损11亿元，实现扭亏为盈。

25Q2呈现"前高后低"特征：4-5月延续Q1价格优势及煤炭降本优势，贡献Q2盈利能力同比增长动力；6月供需压力增加，盈利能力回撤。但已基本证明2024年已是吨盈利底部，同比进一步下行压力有限。

成本端：煤炭价格下行，受库存影响延迟2-3个月在成本端体现，25Q2主要企业成本明显优化。吨盈利能力同环比均呈改善趋势。

海外扩张优势突出：在非洲等地区进行海外扩张的企业（如华新水泥）盈利能力优势较大。海螺水泥25H1归母净利同比增长31.3%，毛利率同比提升6.3pct，净利率同比提升3.2pct。

后续关注点：限制超产政策执行（估算如实质落地有望将产能利用率从50%提升至70%）、旺季错峰提价、股东回报改善。

25Q2消费建材营收增速环比Q1基本平稳，24Q3是营收增速底部的判断概率逐步提升。即将到来的25Q3基数效应乐观。

价格端：涂料和防水行业的价格修复及结构升级走在最前。部分行业开启主动复价，头部企业普遍重视产品结构优化，以高价值量产品拉动价格体系修复。

成本端：石油价格下行，上游化工原料价格同比下降存让利。

费用端：人员优化和费用优化带来的盈利能力提升在25H1非常明显。控费从绝对值下降走向费用率改善，25Q2延续该趋势。

防水材料：25Q2东方雨虹/科顺股份/凯伦股份营收增速分别为-5.64%/-8.10%/-1.41%，展现经营韧性。毛利率进入相对稳定阶段，7月以来头部企业已开启提价。

粗纱：25Q1风电纱、热塑短切长协产品年度复价10-15%逐步落实。25Q2结构更好的头部企业盈利与行业分化，风电纱保持高景气，海外基地补足出口量下滑。

电子布：AI需求预期重塑，3月电子布核心企业提价0.3元/米，6月均价4.1元/米，提价落实效果较好。低介电产品供不应求支撑主流G75电子纱及7628布价格稳中偏强。

扩产结构高端化：25H1低端产品新增压力有望放缓，头部企业低介电布扩产提速。中国巨石25H1归母净利润同比+75.51%，电子布单平盈利环比显著回升。

浮法玻璃：25H1供需僵持，库存5500-6000万重箱高位波动，价格从1361元/吨跌至1247元/吨。行业整体亏损，仅头部企业保持小幅盈利。冷修进度低于预期，但25年末至26年初冷修有望提速。

光伏玻璃：上半年抢装带动价格从12元/平涨至14.25元/平，5月后快速回调至10.5元/平（行业平均成本12元/平）。极端亏损下自律性减产提速，5-8月日熔量从99990t/d降至89290t/d。

汽车玻璃：为需求亮点，25H1国内汽车产量同比+10.8%，福耀玻璃汽车玻璃收入同比+16.16%。

维持建材行业"增持"评级。推荐水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团；消费建材龙头企业东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝；玻璃玻纤龙头中国巨石、信义玻璃、旗滨集团、福耀玻璃。