中邮证券最新国防军工行业报告数据显示，6月20日伦敦金属交易所镍现货结算价14770美元/吨，较上周末下跌1.34%，镍价整体维持低位震荡；海绵钛价格整体平稳，0级国产海绵钛5.3-5.6万元/吨。上游原材料价格低位运行有利于高温合金、钛合金等军工材料企业成本端压力缓解。本报告基于中邮证券研究所数据，深入分析军工上游材料的成本变化与投资机会。

6月20日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价14770美元/吨，较上周末价格下跌1.34%；长江有色市场镍板现货均价120625元/吨，较上周末价格下跌1.09%。镍价自2023年以来持续回落，目前处于历史中低位水平。

镍是高温合金的核心原材料，占高温合金成本的较大比重。镍价低位运行有利于高温合金企业成本端压力缓解，对钢研高纳、图南股份、抚顺特钢等高温合金生产企业形成利好。高温合金是航空发动机热端部件的关键材料，在"两机专项"持续推进和航空发动机国产化率提升的背景下，高温合金需求持续增长。

从估值角度看，钢研高纳完成定增募资2.80亿元，发行价12.83元/股，当前股价15.29元/股，溢价约119%；图南股份股权激励授予价15.72元/股，当前股价21.37元/股。在成本改善和需求增长的双重驱动下，高温合金头部企业盈利有望持续改善。

宝鸡钛产业研究院6月12日数据显示，0级国产海绵钛价格5.3-5.6万元/吨，1级国产海绵钛价格5.0-5.4万元/吨，2级国产海绵钛价格4.9-5.1万元/吨。海绵钛价格整体平稳，较上月变化不大。

钛合金的原材料成本构成中，海绵钛占比约60%，中间合金占比30%-40%。海绵钛价格稳定有利于钛合金加工企业成本控制和盈利稳定。光威复材、中航高科等碳纤维/复合材料企业同样受益于上游原材料价格稳定。

从估值角度看，光威复材股权激励授予价14.92元/股，当前股价29.55元/股，溢价约98%；中航高科作为航空复合材料龙头，在军机放量和民机国产化（C919）的双重驱动下，需求前景向好。

军工上游材料企业受益于下游需求增长和原材料成本改善的双重逻辑。建议关注以下方向：

高温合金方向：钢研高纳（定增溢价119%，估值处于历史低位）、图南股份（股权激励绑定核心骨干，业绩持续增长）、抚顺特钢（高温合金老牌龙头）。

钛合金方向：西部超导（高端钛合金材料）、宝钛股份（钛合金加工龙头）。

碳纤维/复合材料方向：光威复材（碳纤维龙头，股权激励溢价98%）、中航高科（航空复合材料，C919国产化核心受益者）。

金属钒价格方面，6月20日上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1450元/kg，钒价整体平稳。铝钒合金是钛合金的重要中间合金原料，钒价稳定有利于钛合金成本控制。

表5：军工上游材料关键原材料价格

原材料	价格	周变动	对军工材料企业影响
LME镍现货	14770美元/吨	-1.34%	利好高温合金企业成本改善
长江有色镍板	120625元/吨	-1.09%	利好高温合金企业成本改善
0级国产海绵钛	5.3-5.6万元/吨	平稳	利好钛合金企业盈利稳定
1级国产海绵钛	5.0-5.4万元/吨	平稳	利好钛合金企业盈利稳定
金属钒（≥99.5%）	1450元/kg	平稳	利好钛合金中间合金成本控制