国金证券社服24年报&一季报总结显示，2024年社服出行链呈现“休闲好于商务、低频好于高频、刚需好于可选”三大特征。旅游板块收入同比+21.4%领跑，OTA业绩+36%表现突出；餐饮整体承压但新消费品牌逆势靓丽；酒店磨底、免税探底。展望2025年，旅游景气持续性强，餐饮Q1提速，酒店期待下半年触底，新消费与OTA仍是核心主线。

2024年社服出行链各子板块增速分化显著。旅游板块营业收入同比增长21.4%，扣非经调整净利润同比增长39.2%，基本面景气度持续性强。餐饮收入增长12.6%，扣非净利增长11.6%，但个股分化剧烈——新消费品牌业绩靓丽，高性价比品牌韧性凸显。酒店收入增长7.8%，扣非净利增长7.1%，仍在磨底阶段。免税收入下降16.4%，扣非净利下降37.7%，探底承压。

三大特征贯穿全年：休闲好于商务（旅游好于酒店），低频好于高频（偏异地的旅游好于偏本地的餐饮），刚需好于可选（刚性的景区门票酒店好于免税购物）。25年一季度，旅游收入增速12.3%继续领先，餐饮收入增速7.0%环比改善，酒店收入增速2.1%放缓，免税降幅收窄至-13.5%。板块景气度排序维持旅游>餐饮>酒店>免税。

24年国内出游人次56.15亿，同比增长14.8%，总花费5.75万亿元，增长17.1%，客单价提升2.0%。1Q25国内旅游人次同比大增26.4%（低基数），春节、清明出游人次分别同比增长5.9%、6.3%，高基数下依然维持增长，反映休闲需求刚需化、持续性穿越经济周期。

旅游子板块中，OTA表现最为突出。24年OTA收入+25.2%，扣非经调整净利+36.3%。携程收入+19.7%，经调整净利+38%，受益间夜量稳健及出境、海外业务高增；同程收入+45.8%（含度假并表），经调整净利+26.2%，受益低线城市旅游更快增长。自然景区中长白山（冰雪热+交通改善）、九华旅游（池黄高铁开通）个股亮眼。Q1九华、黄山、祥源等景区归母净利润增速均超37%，休闲旅游高景气延续。

24年餐饮需求压力偏大，社零餐饮收入增速放缓，但新消费品牌逆势高增。霸王茶姬收入+167%、经调整净利+174%，达势股份收入+41.4%、经调整净利+392%，同店分别+2.7%、+2.5%，品牌势能强劲。高性价比龙头百胜中国收入+5.7%、经调整净利+10.7%，KFC/必胜客同店Q1同比持平、环比改善；蜜雪收入+22.3%、净利+41.4%，古茗收入+14.5%、经调整净利+5.7%，供应链规模优势+精细运营驱动利润率提升。

Q1社零餐饮收入提速明显，3月同比+5.6%（前值4.3%），限额以上企业收入同比+6.8%，为近12个月首次超整体增速，行业价格战趋缓，景气边际回暖。门店端，霸王茶姬+83%、达势+31%、蜜雪+24%维持较快扩张，百胜中国提升加盟比例（未来肯德基加盟净开占比40%-50%），海底捞推进红石榴计划孵化新品牌。

24年酒店行业RevPAR普遍下滑，华住-2.9%、首旅-4.5%、锦江-5.8%、亚朵-6.8%，主因商旅需求修复偏慢及供给增长（24年末酒店数同比+7.9%）。Q1 RevPAR降幅环比扩大，行业仍处磨底阶段。个股表现分化：华住凭借中高端升级+收益管理领先；首旅关闭改造老旧直营店收效明显；亚朵成长靓丽（收入+55%、经调整净利+46%），零售业务+126%超预期。

开店方面，24年头部均超额完成目标，25年新开目标上调（锦江+100、首旅+200、华住+100、亚朵目标“2000好店”）。25年1-4月行业供给增速约9%，价格竞争仍存，但下半年基数改善+商旅修复+供给降速，有望触底回暖。建议关注α强、估值具性价比的华住、首旅、亚朵。

表1：社服出行链2024年及1Q25业绩总览

板块	24收入同比	24扣非净利同比	1Q25收入同比	1Q25扣非净利同比
旅游	+21.4%	+39.2%	+12.3%	+14.5%
餐饮	+12.6%	+11.6%	+7.0%	+3.1%
酒店	+7.8%	+7.1%	+2.1%	-0.7%
免税	-16.4%	-37.7%	-13.5%	-15.2%