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1、 批零社服首席分析师批零社服首席分析师 汪立亭汪立亭 SAC号码：号码：S0850511040005 批零社服联席首席分析师批零社服联席首席分析师 李宏科李宏科 SAC号码：号码：S0850517040002 社服资深分析师社服资深分析师 许樱之许樱之 SAC号码：号码：S0850517050001 2023年年8月月4日日 社服行业研究方法培训社服行业研究方法培训 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）主要内容主要内容 1.免税行业分析免税行业分析 2.酒店行业分析酒店行业分析 3.餐饮行业分析餐饮行业分析 4.风险提示风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律

2、声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 BUnUoUgUiXfWmOpNsRaQaOaQnPrRoMoNlOmMyQfQrRoRaQoPoONZnRnPuOnRwP资料来源：海关总署，财政部，国家税务总局，中国政府法制信息网，前瞻产业研究院，海通证券研究所。注：奶粉、红酒、化妆品的毛利率分别参考三元股份和贝因美、张裕、上海家化和珀莱雅进行选取，烟草参考前瞻产业研究院的烟草行业报告选取 3 免税品：免征关税和进口环节消费税和增值税的商品。免税品：免征关税和进口环节消费税和增值税的商品。设臵免税品的主要宗旨是促进消费回流，有额度限制（如离岛免税为10万额度），超额仍需缴税。经营免税业务的企业须

3、向国家上缴特许经营费（销售收入的1%，离岛免税是销售收入的4%）。根据现行税率计算，在毛利率相同的情况下，热门品类奶粉、红酒和化妆品的免税商品价格可低至有税价格的7-8折，烟草可低至5折，因此免税商可充分利用自身价格优势开拓市场。计算科目计算科目 计算公式计算公式 配方奶粉配方奶粉 红酒红酒 化妆品化妆品 烟草烟草 关税完税价格（元）P 100 100 100 100 关税税率（%）X1 15%14%5%25%所交关税（元）T1=P*X1 15 14 5 25 交完关税后价格（元）P1=P+T1 115 114 105 125 消费税税率（%）X2 0%10%15%30%所交消费税（元）T2=

4、P1/(1-X2)*X2 0 13 19 54 交完消费税后价格（元）P2=P1+T2 115 127 124 179 有税零售毛利率（%）g 40%65%60%70%增值税计税价格（元）P3=P2/(1-g)192 362 309 595 增值税税率（%）X3 13%13%13%13%增值税（元）T3=P3*X3 25 47 40 77 有税零售价格（元）P4=P3+T3 217 409 349 673 免税店毛利率（%）g 40%65%60%70%免税价格（元）PM=P/(1-g)167 286 250 333 免税店折扣免税店折扣（%）PM/P4 77%70%72%50%税赋比例（%）(

5、T1+T2+T3)/P4 18%18%18%23%分品类税项拆分分品类税项拆分 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.免税：免什么税？怎么免？免税：免什么税？怎么免？1.免税产业链：识别企业在各环节核心竞争力免税产业链：识别企业在各环节核心竞争力 资料来源：中国中免香港招股书，海通证券研究所 上游供应链：上游供应链：与世界各地的品牌合作打造全面的品牌组合（香化、时尚品及配饰、烟酒、食品等）。采购能力是免税运营商核心竞争力之一（通过加大采购规模提升与品牌商的议价能力）。采购成本影响毛利率水平。中游销售渠道：中游销售渠道：提供多业态零售网络，免税店、有税

6、店、线上渠道等。下游终端消费者：下游终端消费者：提升客户体验。店铺设计、店铺布局，店面服务，结账效率等。4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 海南离岛免税销售额部分影响因素海南离岛免税销售额部分影响因素 资料来源：海南省人民政府，人民日报，央视新闻，中新网，新京报，时代财经，海口科技工业信息化局，cdf会员购海南官方商城，海南日报客户端，观察者网，海通证券研究所 离岛免税销售额离岛免税销售额=离岛人群基数离岛人群基数购物率（购买免税品人数占离岛人数比重）购物率（购买免税品人数占离岛人数比重）客单价客单价 离岛人群基数影响因素：离岛人群基数影响因素