羊群行为形成原因是什么？对金融市场的影响有哪些？

2022-08-19 16:56:34 作者：-YANYI 3098

一、羊群行为形成原因

据国内学者研究，作为行为金融学的重要领域，羊群行为的产生有多方面的原因。随着研究的深入，经济学术界关于羊群行为的产生机制也探讨颇多。综合概括起来，解释羊群行为产生机制的理论模型主要包括声誉模型、信息流模型和薪酬模型三类。

(1)声誉模型

声誉模型(Reputation Model)又称为委托代理模型，是Scharfstein, Stein(1990)基于委托代理角度提出的羊群行为产生机制模型，该模型主要的理论思想在于“共同承担责备效应”(Blame Sharing Effect)。对于基金管理人来说，保持良好声誉无论对他个人或是其管理的基金都十分重要，因为良好的声誉能使得基金经理在获得相匹配薪酬的同时，让所管理的基金进入资金上的良性循环，能够长久持续为这只基金带来收益。另外，判断一位基金经理业绩好坏的直接方法是将其所管理的基金业绩与其他基金业绩进行比较。此时，管理不善的基金经理因不愿承担名誉受损的风险，会选择模仿管理能力强的基金经理的投资决策，当管理水平相近的基金管理者有着同样的考虑时，羊群行为自然而然就发生了。

羊群行为

(2)信息流模型

“信息流”是指在一定环境下，投资者的决策过程是序列发展过程，只有第一个人做了决策，这个决策包含的信息才会沿着序列的方向流动，故称为信息流。信息流模型(Information Flow Model)的概念最早由Bikhchandani, etc(1992)提出，模型强调从众投资者进行投资决策的关键是依据“观察”得来的信息。Avery,Zemsky(1998)对最早的信息流模型做出了基本原理的修改，并把新的模型运用到证券市场投资决策分析中。研究主要的结论是：如果后序投资决策人可以观察到前序投资者拥有的私人信息，那么他将拥有关于投资决策几乎全部的信息，并最终将采取正确的决策行为。在信息流假设下，后序市场参与人的投资决策是以前序投资者已形成的投资决策为基础，羊群行为相应产生。

(3)薪酬模型

薪酬模型(Salary Model)假设市场上普遍存在风险厌恶偏好的基金经理，且行业报酬机制采取的是相对平均业绩报酬机制，即将某位基金经理所管理的投资组合收益情况与行业平均水平做出对比，如果该经理超过则会受到薪酬激励，反之将受到惩罚。基于其竞争性，薪酬模型与声誉模型类似，投资经理如若过分依赖同业间的业绩比较，这种薪酬机制会扭曲基金代理人应有的投资目标，使基金经理为了高的薪酬回报做出盲目模仿行为，最终导致共同基金羊群行为的产生。

以上是经济学家对羊群行为产生机制的主流分析，还有学者从支付外部性、基金择股的偏好、投资者的群体心理等方面解释羊群行为的发生，如Falkenstein(1996)提出了偏好型羊群行为，Shiller(1990)建立了兴趣传染模型来理解在金融市场中投资者对某一特定资产产生兴趣的原因。

二、羊群行为对金融市场的影响有哪些?

1、羊群行为对股价的影响

共同基金投向广、规模大，共同基金存羊群行为时，大量的同向交易存在于股票市场，供求失衡使得市场所能提供的流动性出现超额负担，推动股价产生较大幅度波动。具体来说，当机构投资者买入股票时，股价上升;卖出股票时，股价下跌。因此，共同基金的羊群行为会加剧股价波动。另一方面，Avery, Zemsky(1998)认为羊群行为产生了资产价格泡沫。信息不完全造成的信息不对称投资环境中，内幕交易者总是掌握着大多数信息，但价格决定者是信息相对较少的做市商，于是便导致了股价调整缓慢。内幕交易者所获取的信息难以准确定价，资产价格泡沫便随之产生。

(2)羊群行为对证券市场稳定性的影响

绝大部分羊群行为的产生根源是信息不完全或者说信息不对称。因此，一旦证券市场的完全信息发生变化，羊群行为的存在性也会随之变化，而由羊群行为造成的股价上涨或下跌也会随之产生变化，甚至会向方向移动。可以说，羊群行为自身存在着脆弱性和不稳定性，共同基金的羊群行为高过一定限度时，将引发证券市场的过度反应，降低市场稳定性，是市场剧烈震荡的一个重要根源。另一方面，信息的同质性导致的羊群行为，会使得股价迅速反应市场信息，加快基本面的调整，对证券市场稳定性起保护作用。Lakonishok, etc(1992)认同这种正反馈，研究表明，机构投资者会基于同一信息来源进行投资交易，这样羊群行为造成的基本面加速调整，会使得证券市场变得更有效。因此，共同基金的羊群行为对金融市场造成的影响往往是双向的。

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