CEEM：全球宏观经济季度报告-专题(附下载地址)

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美国：增速明显回落，未现衰退迹象

2019 年 1 季度美国制造业 PMI、消费者信心指数回落，工业生产走平，消费支出略有下降，企业投资和房地产投资后劲不足，经济增速出现明显回落。但企业利润仍然保持增长，银行和实体企业的风险贴水没有上升，金融风险没有明显恶化。3 月底美国出现长短期国债利率倒挂，但这是否意味着经济衰退临近尚难以定论。（原文来自皮匠网，关注“三个皮匠”微信公众号，每天分享最新行业报告）

欧洲：增长快速下滑，衰退风险再起

2019 年 1 季度欧元区经济疲软程度超过预期，综合 PMI 指数第五个季度下滑，制造业 PMI连续两个月跌破荣枯线，创 2013 年 4 月以来新低。企业投资和工业产出再现疲态，欧元区经济最重要的引擎德国，受美国对欧洲汽车进口征收关税风险的影响，产出大幅下滑，制造业急剧萎缩；意大利经济则连续两个季度实现负增长，成为 2013 年以来欧盟第一个进入衰退的经济体，二者均拖累了欧元区增长预期。不过，欧元区失业率继续稳步下行，为缓和消费者信心和投资者信心提供了支撑。通胀方面，3 月欧元区整体通胀率意外放缓，剔除能源食品价格后的核心通胀下滑明显，促使欧央行继续推行超宽松政策和刺激措施。考虑到 2 季度欧元区仍将面临制造业震荡和外部需求普遍减弱等挑战，预计 GDP 增速将进一步放缓，环比增长率或将降至 0.2%，通胀水平则小幅下行至 1.3%左右。 

日本经济：复苏出现停滞迹象

2019 年第 1 季度，日本经济复苏出现停滞迹象。制造业 PMI 较上季度大幅下跌 3.1 至 49.5，时隔 9 个季度再次跌至荣枯线以下。服务业 PMI 为 52.0，较上季度微增 0.1。就业方面，2019年第 1 季度失业率 2.4%，与上季度持平，仍处于较充分的就业状态。物价低迷，CPI 同比增长率明显下滑。1~2 月 CPI 同比增长率 0.2%，较 2018 年第 4 季度的 0.9%明显回落，同期核心CPI 同比增长率 0.7%，较 2018 年第 4 季度的 0.9%也有所回落。2019 年第 1 季度整体消费增速放缓，房地产投资继续回暖，机械设备投资急转直下。日本银行继续维持宽松货币政策，股价回落但出现反弹趋势，日元对美元汇率及日元实际有效汇率双双升值。对中国进口和出口同比增长率均由正转负，对华投资仍呈增长势头。预计 2019 年第 1 季度实际 GDP 季调环比折年率 -1.0%，第 2 季度 0.3%。

金砖国家：经济增长势头放缓 

在全球经济增速放缓的背景下，2019 年金砖国家经济增长势头预计也有所放缓。石油价格上升为俄罗斯经济带来支撑，但石油减产以及全球贸易增长放缓也造成俄罗斯出口下降，与此同时，美国对俄罗斯的经济制裁仍是俄罗斯经济的重大风险。巴西经济复苏仍较为缓慢，博索纳罗推行的社保改革能否发挥作用依赖于国会批准的情况，与此同时，近期发生的米纳斯吉拉斯州矿难以及农业产量预期下调等也对经济复苏造成压力。印度和南非都将在 2019 年举行大选，大选之前政治上的不稳定性将会在短期内影响经济复苏进程。除此之外，高油价以及影子银行体系的违约风险为印度经济带来风险，而财政空间不足和电力短缺问题则是南非经济面临的挑战。 

中国经济：为什么要保持一定的经济增速

当前，国内外经济局面稳中有变、变中有忧，中国有必要采取积极的应对举措，将经济增速保持在合理区间。一方面，经济下行周期中，市场的供求失衡是一种对资源的浪费，需要进行干预将增速保持在一定水平。另一方面，在市场竞争机制不完善、正向淘汰机制欠缺的背景下，保持一定增速也是对市场不完善的一种补偿。同时，保持经济运行在合理区间，也是稳就业、防范金融市场重大风险的必要举措。 

东盟韩国：经济延续下行态势，货币表现总体稳健 

东盟经济和韩国经济总体景气下行。东盟 2019 年第 1 季度制造业 PMI 平均为 49.9，跌至荣枯线之下，较上季度下降 0.3 个百分点。东盟六国中，除泰国以外的其他经济体 PMI 均较上季度下降。去年第 4 季度景气程度较高的新加坡、菲律宾和越南制造业 PMI 在今年第 1 季度出现较大下跌，分别下降 0.9、1.9 和 3.0 个百分点至 50.6、51.9 和 51.7，印尼和泰国第 1 季度 PMI比荣枯线略高，马来西亚的 PMI 为 47.6。韩国第 1 季度 PMI 为 48.1，较上季度进一步下降 1.7个百分点。对于东南亚主要外向经济体而言，全球经济景气下行、消费电子产品周期性下行以及贸易摩擦因素导致各国景气程度有所降低。域内前沿国家新加坡和韩国经济继续放缓，提示2019 年全球经济下行风险可能加剧。受油价走低的影响，东盟国家和韩国的通货膨胀水平较低。因为美联储推迟加息，东盟国家和韩国货币在第 1 季度总体表现良好，多数货币对美元较上季度均有所升值。 

全球金融市场：负面风险减少，风险偏好修复 

2019 年第 1 季度，全球金融市场总体波动性下行。在主要央行货币政策调门转缓和以及中美贸易谈判务实推进的背景下，金融市场避险情绪得以缓解，发达经济体和新兴经济体股市普遍反弹。主要受流动性宽松条件影响，发达经济体长债收益率总体下行；新兴经济体长债收益率保持相对低位，同时在市场风险偏好上升的作用下出现一定反弹。全球主要外汇维持低波动水平已持续三个季度，仅阿根廷和巴西货币对美元汇率再度大幅下跌，但整体速率相比去年三季度明显缓和。全球货币市场稳定。由于 1 季度市场反弹主要来自相对四季度的风险偏好修复，当前总体正面因素相对负面因素在减少，2 季度全球金融市场波动性预计仍将总体上升，发达经济体股市仍可能是波动率上升的主要来源，美元指数仍可能维持窄幅波动态势，新兴经济体总体风险下行，但受全球经济环境影响，市场向上动能仍很有限。 

大宗商品市场：走势反弹，但仍低于前期均值

2019 年 1 季度大宗商品价格环比小幅下跌。虽然相对于上季度的均值仍有一定跌幅，但从走势上看价格逐步反弹。其中石油价格整体上行，铁矿石、铜价也较上季度末低点显著上涨。供给端收缩、政治和意外扰动因素为推动这些品种上涨的主要原因。农产品基本全线回落，主要受需求端疲弱和非洲猪瘟等特定事件的影响。全球经济复苏存在的不确定性仍然使大宗商品价格面临压力。 

外贸专题：进、出口增速继续下降

2019 年 1 季度，中国出口（美元）同比增长 1.4%，较上季度 3.9%的同比增速下降 2.5 个百分点。1~3 月出口增速大幅波动，来自春节效应的作用，但 1 季度出口增速总体下降则主要来自外需因素，而出口市场份额预期同比略有提升。1 季度中国进口同比下降 4.8%，增速较上季度下降 9.1 个百分点。货物贸易顺差总额为 763 亿美元，同比提高 314 亿美元。服务贸易逆差为 433 亿美元，同比下降 11.9%，较上季度 11.5%的同比增速下降 23.4 个百分点。预期 2 季度中国出口依然面临一定下行压力。 

脱欧继续延期

延期、再延期。曾经一度让全世界猝不及防的英国脱欧，如今业已演变成烂尾工程般的存在，不仅令英国和欧盟身心俱疲，也让市场看客不胜其烦。英国政坛各派势力的斗争、英欧关系的博弈、北爱尔兰边界的争执，无一不给英国和欧盟的这场“分手”带来重重阻碍。三年时间转瞬即逝，英国却仍在脱欧路上泥足深陷，前程犹未可知。

中国经济增速的预测偏差：历史回顾的视角

笔者对 2008 年至 2019 年间，55 家机构对中国经济增速给出的年度经济预测进行了回顾，发现预测行为存在以下特点：其一，在经济上行期，机构预测均值倾向于低估，下行期倾向于高估，预测均值呈现出逆周期的特点。其二，预测偏差的这种逆周期特点，与可能导致这种偏差的内生性力量方向相反，所以从预测者本身的角度来进行反思恐怕是重要的角度。其三，预测偏差、预测分歧都在逐年减少。但是，这并不意味着实际增速的预测就有很强的意义，结论甚至是恰恰相反。笔者将指出，从很多角度来看，在实际增速相当稳定的情况下，名义 GDP增速的预测可能更具分析意义。