【公司研究】航锦科技-军工电子持续成长北斗导航指引方向-20200409[27页].pdf

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1、 条款条款。 基本数据（基本数据（2019） 报告日股价（元） 23.91 12mth A 股价格区间（元） 7.50-36.90 总股本（亿股） 6.90 无限售 A 股/总股本 98.05% 流通市值（亿元） 163 每股净资产（元） 3.89 PBR（X） 6.14 主要股东（主要股东（2019） 新余昊月信息技术有限公司 39.62% 施玉庆 6.05% 新余子庆有余企业管理中心 1.73% 杭州万城投资 1.56% 常州炬仁光电 1.50% 张亚 1.47% 收入结构（收入结构（2019） 化工 81.08% 电子 18.92% 最近最近 6 个个月股票与月股票与沪深沪深 300 比

2、较比较 报告编号：报告编号： 首次报告日期：首次报告日期： 相关报告：相关报告： 分析师：分析师： 袁威津袁威津 Tel： 021-53686157 E-mail： SAC 证书编号：证书编号：S0870520020001 投资投资要点要点 电子电子转型已现成效转型已现成效 军民融合军民融合动力充沛动力充沛 2016 年，公司更换控股股东为新余昊月，并逐步切入军工电子。 2017 年-2018 年，公司收购长沙韶光、威科电子、九强讯盾和中电华 星股权， 军品业务迎来放量。 2020 年， 公司参股武汉导航院与泓林微， 凭借军工领域协同优势，加码北斗三商用与高频通讯。公司在布局军 工业务的同时，

3、持续深耕 GPU、北斗导航和高频通讯在民用市场的开 拓，成长动力充沛。 北斗北斗三三军民军民市场市场将将迎迎爆发爆发 公司公司精准切入精准切入加速加速业务开拓业务开拓 GPS 定位系统目前应用最为广泛，其系统经历了数次升级。复盘 GPS 产业，从第一批 GPS 卫星 BLOCK IIA， 再到后续的 BLOCK IIR、 BLOCK IIR-M、BLOCK IIF、GPS III/IIIF，每一次卫星的升级都伴随 地面终端产品的升代，进而带来产业景气周期。我国北斗三定位系统 将在今年年中完成最后一颗卫星组网，2020 年首次面向全球进行商 用。武汉导航院由北斗领域权威刘经南院士领衔，其主导完成

4、了北斗 标准的起草、修订和完善，其北斗芯片、定位终端等产品成为中国卫 星导航系统管理办公室推荐产品。航锦科技逐步增持武汉导航院股份 至 27.66%，公司将与导航院一同推进北斗三产品的军民双向开拓。 公司加码公司加码 5G 通讯通讯 高频业务再添亮点高频业务再添亮点 5G 商用与高频通讯趋势为通信产业带来新的发展周期， 公司在通 讯领域形成良好的业务协同布局。2019 年，公司设立威科射频，布局 上游高频覆铜板的研发； 2020 年， 公司公告出资参股泓林微 45%股份， 强化基站天线、毫米波射频器件的研发实力；武汉导航院掌握从芯片 设计到运营服务的全产业布局；威科电子拥有 SMT 工艺与芯片

5、封装 测试产线，为公司电子产品提供产能保障。总体来看，公司通过军工 业务切入电子产业，未来民用通讯业务的布局将成为公司成长动力。 投资建议投资建议 我们预期公司 2020-2022 年将实现营业收入 39.99 亿元、45.51 亿 元、51.91 亿元，同比增长分别为 5.96%、13.82%和 14.06%；归属于 母公司股东净利润为 4.22 亿元、 5.19 亿元和 7.17 亿元， 同比增长分别 为 37.68%、 22.90%和 38.23%； EPS 分别为 0.61 元、 0.75 元和 1.04 元， 对应 PE 为 39X、32X 和 23X。未来六个月内，维持未来六个月内

6、，维持“增持增持”评级评级。 主主要要风险风险 （1） 新一代 GPU 产品研发不及预期；（2） 5G 民用业务开拓不及预期。 增持增持 维持维持 航锦科技航锦科技（000818） 证券研究报告证券研究报告/公司研究公司研究/公司深度公司深度 日期：日期：2020 年年 4 月月 9 日日 军工军工电子电子持续成长持续成长 北斗导航北斗导航指引指引方向方向 行业：行业：电子电子 公司公司深度深度 司业务司业务资格说资格说明明和免和免责条责条款款。 数据预测与估值：数据预测与估值： 至至 4 月月 8 日（￥日（￥.百万百万元）元） 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,7