洋河股份-改革成效逐步显现苏酒龙头笃行致远-220908（25页）.pdf

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1、食品饮料 2022 年 09 月 08 日 洋河股份(002304.SZ)改革成效逐步显现，苏酒龙头笃行致远 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价股价：147.99 元元 主要数据主要数据 行业 食品饮料 公司网址 大股东/持股 江苏洋河集团有限公司/34.16%实际控制人 宿迁市国有资产监督管理委员会 总股本(百万股)1,507 流通 A 股(百万股)1,503 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）2,230 流通 A 股市值(亿元)2,224 每股净资产(

2、元)29.81 资产负债率(%)21.8 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 张晋溢张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI 王萌王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG 研究助理研究助理 潘俊汝潘俊汝 一般证券从业资格编号 S1060121120048 PANJUNRU 平安观点：背靠白酒产销大省，洋河领跑苏酒企。背靠白酒产销大省，洋河领跑苏酒企。江苏是白酒产销大省，2018 年白酒产量达 69 万千升，全国排名第二，产量占全国白酒总产量 8%。洋河前身为国营洋河酒厂，总部位于江苏宿迁，是苏酒的领军酒企。公司于 197

3、9年获评“中国八大名酒”，2003 年首创以“味”为主的绵柔味型，成就了白酒行业“茅五洋”与“酱浓绵”的双格局。公司经历两次股改及数次收购，目前洋河股份控股双沟酒业、贵州贵酒与厚工坊，公司实控人为宿迁市国资委，股权架构稳定。经历两次深度调整，改革红利加速释放。经历两次深度调整，改革红利加速释放。洋河发展历程中共经历两次深度调整：1）2012-2014 年，受“限制三公消费”政策影响，白酒全行业业绩遭受重创，洋河营收亦出现显著下滑，公司发力腰部产品，同时注重品牌塑造，做好次高端及以上产品的培育；2）2019-2020 年：随着公司市场扩张，产品结构老化与渠道利益冲突问题日益凸显。洋河于 2019

4、 年起主动变革，产品上重新梳理产品矩阵、全面升级核心单品，渠道上建立“一商为主、多商配合”模式，实现厂商共赢。2021 年起调整基本结束，内外理顺后的洋河势能加速，营收结构与利润空间逐步优化，未来业绩有望持续稳健增长。三大品牌实现全价位段覆盖，核心单品升级打造业绩增长曲线。三大品牌实现全价位段覆盖，核心单品升级打造业绩增长曲线。公司目前的产品矩阵包含洋河、双沟与贵酒三大品牌，自上而下占据不同价位梯度，实现各价位带消费人群的全覆盖。蓝色经典作为洋河核心绵柔型产品，拥有优越的消费者基础，公司以梦 6+作为改革核心抓手抢占市场空白价位带，并先后推出梦 3 水晶版与天之蓝升级版布局次高端关键价位带，今

5、年8 月又宣布上市海之蓝升级版，实现对蓝色经典系列产品结构的全面升级，为业绩打造长期可持续增长曲线。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)21,101 25,350 30,579 35,768 41,140 YOY(%)-8.8 20.1 20.6 17.0 15.0 净利润(百万元)7,482 7,508 9,631 11,576 13,717 YOY(%)1.3 0.3 28.3 20.2 18.5 毛利率(%)72.3 75.3 76.1 77.3 78.2 净利率(%)35.5 29.6 31.5 32.4 33.3 ROE(%)19.4 17.

6、7 18.5 18.2 17.7 EPS(摊薄/元)4.97 4.98 6.39 7.68 9.10 P/E(倍)29.8 29.7 23.2 19.3 16.3 P/B(倍)5.8 5.2 4.3 3.5 2.9 证券研究报告 洋河股份公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/25 渠道深度转型，多元化创新营销。渠道深度转型，多元化创新营销。洋河在营销管理方面具有极强的学习进化能力。自 2003 年以来，洋河不断探索和挑战充满活力的高效渠道管理模式。“酒店盘中盘”、“4x3”终端渠道管理模式、厂商“1