【公司研究】洋河股份-产品渠道全面变革梦之蓝引领核心增量-20200618[57页].pdf

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1、证券研究报告 洋河股份（洋河股份（002304） 公司研究/首次覆盖 主要观点： 摘要：1600 亿的洋河怎么看？我们认为，公司当下处于平台调整期的 关键阶段， 产品及渠道变革已逐步落地， M6+引领的核心增量正蓄势待 发。本文从“因何进入调整？改革举措几何？未来作何展望？”三方 面展开，深度挖掘洋河基本面，力求呈现一个不一样的洋河。 因何进入调整？渠道现结构性困境 公司自 2018 年下半年以来进入调整期，渠道层面：受制于渠道布局成 熟，深度分销模式带来渠道价格体系透明、渠道利润率低、经销商动 力不足等问题；产品层面：海天系列阶段性销售收入下滑主要来自于 渠道库存高企、渠道利润不足等多方面原

2、因。 改革举措几何？渠道产品全面调整 当前公司聚焦渠道营销转型，推出包括“一商为主”、优化费用投放、单 独分离海天销售队伍、重塑品牌形象、重构品牌定位等多重举措，尤 其重点聚焦拉高梦之蓝品牌势能，目标将 M6+打造为百亿大单品；此 外，股权激励正待落地，渗透深度或相对充分。 未来作何展望？梦之蓝引领核心增量 行业层面：看好高端、次高端白酒持续扩容；产品层面：海之蓝低点 已过、天之蓝仍在调整、梦之蓝静待 M6+放量；格局层面：省内看消 费升级带动产品结构升级，省外看 M6+导入。业绩层面：全年预计实 现归母净利润 75.44 亿元，同比微增 2%企稳，2021 年业绩或有望加 速。 投资建议 洋

3、河股份渠道及产品战略调整方向明确、且正逐步落地，因此我们认 为公司经营基本面底部已现，梦之蓝引领业绩增量，中长期量价空间 正在打开，目前处于预期低点，有望迎来估值修复，我们预计公司 20202022 年收入分别为 233、 257、 281 亿元， 同比分别+1%、 +10%、 +9%， 归母净利润分别为 75.7、 86.4、 97.1 亿元， 同比分别+3%、 +14%、 +12%，当前股价对应 20202022 年 P/E 分别为21.0 x、18.4x、16.4x， 首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 渠道营销调整进度不及预期；海之蓝、天之蓝恢复进度不及预期；梦 之蓝 M6+推广

4、进度不及预期。 产品渠道全面产品渠道全面变变革，革，梦之蓝梦之蓝引领核心增量引领核心增量 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告报告日期日期：2020-06-18 收盘价（元）105.52 近 12 个月最高/最低（元）138.50/80.34 总股本（百万股）1506.99 流通股本（百万股）1248.94 流通股比例（%）82.87 总市值（亿元）1590 流通市值（亿元)1318 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：文献 执业证书号：S0010520060002 电话：13923413412 邮箱：1 分析师：虞晓文 执业证书号：S0010520050002 电话：18

5、505739789 邮箱： 相关报告 Table_ProfitDetail 洋河股份（002304） 2 / 57证券研究报告 qRrOtNxPmMtMpPoRrPrPoNbRdNaQsQrRtRqQeRmMtNjMpOvMbRoOuNxNtRnMuOmNqO 洋河股份（002304） 3 / 57证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 20192020E2021E2022E 营业收入 23126232622566928106 收入同比(%) -4%1%10%9% 归属母公司净利润 7383757786399706 净利润同比(%) -9%3%14%12% 毛利率(%) 71.3

6、%71.1%72.7%74.3% ROE(%) 20.2%18.2%18.0%17.4% 每股收益(元) 4.905.035.736.44 P/E 21.5420.9918.4116.38 P/B 4.363.813.312.85 EV/EBITDA 15141210 资料来源：wind，华安证券研究所 洋河股份（002304） 4 / 57证券研究报告 正文目录正文目录 一 绵柔浓香龙头，蕴藏辉煌历程.8 1.1 行业：消费升级助量价齐升.8 1.2 品牌：名酒基因的苏酒龙头. 10 1.3 历史：高速发展中有起有落. 12 1.4 产品：蓝色经典已深入人心. 16 1.5 股权：股权长期绑