五粮液-再论五粮液千元白酒龙头王者归来之路-220905（27页）.pdf

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1、 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 再论再论五粮液五粮液，千元千元白白酒酒龙头龙头王者归来王者归来之路之路 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 五粮液(000858)公司研究 食品饮料行业食品饮料行业 公司深度报告 2022.09.05/强烈推荐(维持)分析师：分析师：刘畅 登记编号：S1220522030003 分析师：分析师：张东雪 登记编号：S1220522030004 历史表现：历史表现：-29%-19%-9%1%11%2021/92021/122022/32022/6五粮液沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 五粮液：业绩符合预期，量价

2、齐升增长或可持续2022.08.26 五粮液：边际向好趋势明确，静待消费需求回归2022.04.29 五粮液：业绩稳健从容，龙头行稳致远2021.10.30 五粮液：业绩符合预期，延续稳健成长2021.08.30 白酒白酒千元千元价格价格带带赛道赛道系系“厚厚雪雪长长坡坡”，且且竞争竞争格局清晰格局清晰，公司公司凭凭借借品牌优势品牌优势与与渠道渠道改革改革有望有望挤占挤占更多的更多的增量增量份额份额。白酒千元价格带细分市场是由我国经济发展催生、居民财富支撑的优质赛道，尽管行业发展初期遭遇波折，但该赛道供给端的高壁垒与需求端的长逻辑共同决定其本质为“长坡厚雪”，故我们认为随着中国崛起之势愈发明确

3、，该细分赛道也将在充满不确定的未来中“行稳致远”。而公司作为千元酒第一品牌长期占据主要的增量份额，未来公司将立足核心品牌优势，并梳理量价节奏与精细化市场运作，有望切割更多的增量市场，扩大品牌优势。公司公司深耕深耕高端酒市场高端酒市场，深深远远的的品牌品牌影响力影响力以及以及稳固的稳固的基本盘基本盘系系公司公司成长性成长性与与确定性确定性的的关键关键抓手抓手。复盘公司发展历程，公司在1990-2012 年崛起、辉煌期问鼎行业龙头，并雄踞白酒第一品牌约二十载，沉淀了广阔的品牌影响力以及深厚的市场基础。尽管公司在 2013-2014 年行业调整期痛失龙头宝座，但强大的品牌力与稳固的基本盘使得公司充分

4、受益千元酒市场景气扩容期，并构成了公司成长性与确定性的核心支撑。公司公司换帅后换帅后继续继续深化深化产品、产品、渠道渠道及及激励激励机制机制等等改革改革，高端酒高端酒量量价价增长增长节奏节奏有望有望迎来改善迎来改善，预计 2024 年营收突破千亿目标。复盘八代普五 2019 年量价齐增的发展历程：公司提前降库存、涨价预期叠加利润驱动下渠道惜售共同推动普五批价在需求回暖之际迅速抬升，而批价突破形成了放量增长势能；而目前公司积极做促销帮助门店降库存、开文创批条保大商，来年随着需求回暖，普五批价有望向上突破并带动量增，最终回归量价良性增长道路。而经典五粮液夯实市场培育、逐步修复“价格失地”，并在批价

5、增长带动放量的节奏下，预计其规模在十四五末可达 53 亿元。随着公司换帅后继续深化改革，包括推动新股权激励、改善渠道盈利模式，梳理渠道、秩序盘，扩充直营专卖店，提升 C 端影响力以及提升拓新、服务能力等，公司市场执行力与渠道推力有望提升，量价增长节奏进入正循环。随着随着深度深度改革改革相继相继落地，落地，基本面基本面向上向上态势态势逐步逐步被验证被验证，公司公司有有望迎来估值望迎来估值修复修复。公司 PE 估值自 2021 年初高点约 69X 调整至目前约 26X；且从历史纵比看，目前 PE 估值低于二次创业以来（2017.1.2-2022.9.2）20%分位数，横向比较看，公司估值显著低于高

6、端酒平均水平。故我们认为本次估值调整时间、幅度充足，相对充分反映负面预期，同时考虑到普五批价突破、激励落地、经典势能向上以及换帅后改革落地等四点潜在的边际 2 Table_Page 五粮液(000858)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 变化，公司在基本面向上验证后有望迎来估值切换。盈利预测盈利预测与与投资评级投资评级：根据我们预测，五粮液公司 20222024年营业收入为 763/898/1047 亿元，同比增长 15%/18%/17%；归母净利润为 276/328/390 亿元，同比增长 18%/19%/19%；EPS 分别为 7.10/8.45/10.04 元。基于公司千元