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1、 五粮液(000858)/白酒/公司深度研究报告/2024.05.29 请阅读最后一页的重要声明！改革深化，价值为先 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-05-28 收盘价(元)150.03 流通股本(亿股)38.82 每股净资产(元)37.00 总股本(亿股)38.82 最近 12 月市场表现 分析师分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 分析师分析师 任金星 SAC 证书编号：S0160524010001 相关报告 1.开门红顺利兑现，目标稳健信心充足 2024-04-29 2.春糖反馈积极，量价优化值得

2、期待 2024-03-22 3.旺季高增，收现亮眼 2023-10-30 价值为先，五粮液挺价势在必行。价值为先，五粮液挺价势在必行。从 2023 年 1218 至今，针对普五的减量、提价、控货、渠道整理等一系列挺价组合拳已逐渐明朗：1）2024 年经销商合同计划量在 2023 年基础上整体减量 20%；2）2024 年 2 月 5 日起普五出厂价提涨 50元，由 969元提至 1019元；3）2024年春节后公司暂停发货，以消化渠道库存为主；4）发力渠道整理，发动经销商整治市场上的低价窜货。在这一套挺价组合拳下，市场供给明显收缩，渠道库存控制在相对低位，经销商普遍具有信心，对批价形成强支撑。

3、综合拿货成本上行综合拿货成本上行使得使得短期短期内仍或有向上势能，中长期有望理顺量价关系，逐步走出量价博弈困境内仍或有向上势能，中长期有望理顺量价关系，逐步走出量价博弈困境。营销变革营销变革进入深水区进入深水区，奠定控价基础。，奠定控价基础。五粮液历史上凭借大商制不断攻城略地，获取了最初的快速增长，但同时也遗留下渠道管控薄弱、产销分离、品牌稀释等诸多弊端。2017 年后发起二次创业，在营销体系方面进行大刀阔斧的改革，通过组织扁平化、渠道扁平化、终端体系构建、营销数字化等一系列举措完善营销体系建设，为公司进入稳健的高质量增长阶段奠定了基础。从提价历史来看，普五在批价倒挂环境下提价是常态，操盘手段

4、也愈从提价历史来看，普五在批价倒挂环境下提价是常态，操盘手段也愈发精准稳健，在营销改革持续深化基础上，价盘维持向上势头发精准稳健，在营销改革持续深化基础上，价盘维持向上势头，未来有望持续见证五粮液进入更为顺畅的量价正循环。产品体系不断优化，产品体系不断优化，普五之外仍有潜力普五之外仍有潜力。五粮液目前已经形成主品牌“1+3”、系列酒“4+4”的产品矩阵。我们认为五粮液旁系产品策略愈发明晰，配合相关营销举措有望补齐增长：1）1618 着力打造为千元价格带宴席第一品牌，低度五粮液顺应低度化趋势，两者一同加大费投及扫码奖励提升渠道推力；2）经典五粮液发力品牌推广及消费者培育，助力五粮液品牌价值提升；

5、3）产品矩阵完善，推出 45、68 度产品补足差异化需求；4）非标及文创酒进一步丰富产品体系，同时加快陈年酒市场培育建设；5）系列酒继续聚焦大单品战略，加大品牌宣传和文化营销，分类分级市场建设深入推进。投资投资建议建议：公司 2024 年维持双位数的收入增长目标，在减量控货、短期业绩预期分歧环境下为市场注入强心剂。我们认为普五“价先”之余，量增仍可通过产品、渠道多元发力实现，伴随营销改革深化，中长期强势能有望逐步形成。看好公司短期内业绩稳健性与中长期量价关系优化下的增长确定性。当前公司估值处于历史相对低位，叠加高分红高股息率特点，配置价值凸显。预计公司 2024-2026年实现归母净利润 33

6、7.2/377.9/421.3 亿元，同比增长11.6%/12.1%/11.5%；对应 PE 为 17.3/15.4/13.8 倍。维持“增持”评级。风险提示：风险提示：消费场景修复不及预期；食品安全风险；批价提振不及预期 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)73969 83272 92175 103018 113575 收入增长率(%)11.72 12.58 10.69 11.76 10.25 归母净利润(百万元)26690 30211 33722 37794 42127 净利润增长率(%