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1、证券研究报告|公司深度|白酒 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 五粮液(000858)报告日期：2024 年 04 月 25 日 分红向上批价提升分红向上批价提升，同频共振改革启程同频共振改革启程 五粮液深度五粮液深度报告报告 投资要点投资要点 公司是高端白酒龙头标的，公司是高端白酒龙头标的，24 年定位营销执行年进行深度改革，有望兼顾普五年定位营销执行年进行深度改革，有望兼顾普五控量挺价下批价超预期控量挺价下批价超预期+全年收入业绩双位数增长，全年收入业绩双位数增长，叠加分红率或将持续提升，叠加分红率或将持续提升，我们看好公司我们看好公司中长期业绩增长中长期业绩增长的的确定性确定性

2、。公司概况：五粮液及系列酒产品体系持续完善，直销占比提升公司概况：五粮液及系列酒产品体系持续完善，直销占比提升&渠道模式优化渠道模式优化 1）产品结构：五粮液持续完善 1+3 产品结构体系，24年春糖期间焕新推出 45度五粮液、68度五粮液等新品，系列酒打造五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄四个全国性战略大单品，系列酒营收自 2021年以来已破百亿；2）渠道结构：以数字化体系为依托，直销占比显著提升，23H1 直销占比已达 41.97%，渠道模式优化升级，23年专卖店数量已超 1700家；3）市场结构：2022 年营销战区细分为 26 个，当前东部、西部及中部区域等传统优势市场表现较优。超预期点：

3、超预期点：24 年改革或迎显著成效年改革或迎显著成效，奠定中长期业绩增长确定性，奠定中长期业绩增长确定性 市场认为：市场认为：当前外部环境仍承压，高端白酒需求仍待恢复，五粮液量价梳理仍未完成，中长期面临降速风险。我们认为：我们认为：当前产业端外部环境边际改善、五粮液内部改革举措清晰，我们看好此次五粮液改革取得较好成效，理清量价关系，奠定中长期业绩增长确定性。1）外部环境：高端白酒需求刚性下千元价位仍在扩容，中高端&次高端价位快速增长下五粮液系列酒有望分担普五压力，2024 年白酒行业或迎库存改善&批价上行，产业调整或进入末端，此外贵州茅台于 23年 11月提价为普五提价创造良好条件。我们预计高

4、端酒 20 年规模约为 1500 亿元、25 年规模或达 3100 亿元，2020-2025 年高端酒行业规模 CAGR 约为 15.63%。2）内部举措：此次内部改革先渠道后产品，核心解决“恢复渠道动力”、“消费者需求挖掘”两大痛点，或迎显著成效。首先深化数字化体系；其次搭建以C 端为主的渠道网络寻找渠道端第二增长极，2023年专卖店数量已超 1700 家、走进 5000 家企业与组织开展企业团购；并通过八代控量挺价+完善产品矩阵寻找产品端第二增长极，1618、低度五粮液、系列酒均有望迎较快增长。驱动因素：驱动因素：普五批价普五批价或超预期，收入业绩有望维持或超预期，收入业绩有望维持双位数双

5、位数增长增长，分红率有望持，分红率有望持续提升续提升 市场认为：市场认为：虽然当前普五控量挺价下批价表现较好、春节动销较优，但市场担心伴随普五发货和放量批价存在下行风险，且普五的控量挺价与全年双位数增长目标难以兼顾，担心全年业绩较难实现双位数增长。我们认为：我们认为：2024 年或迎库存改善&批价上行，产业调整或进入末端，在此背景下，五粮液 24年改革思路清晰，通过数字化赋能搭建以 C 端为主的渠道网络，打造渠道端和产品端第二增长极，八代控量挺价+完善产品矩阵下，普五批价或超预期，收入业绩有望维持双位数增长，此外分红率有望持续提升。1）普五批价超预期：24年公司对于普五控量挺价决心坚定，传统渠

6、道减量20%，春节后普五批价提升至 940-950元，短期控货挺价成效较优、中长期渠道利润为支撑，2024 年五粮液批价或有望达 970元，普五批价表现有望持续超预期。2）双位数收入业绩增长目标：24年在普五控量挺价的背景下，我们预计收入增量贡献主要来自：1618+低度五粮液为五粮液产品中核心单品，我们预计在 24年加强对低度五粮液和 1618 宴席投入的背景下，两大单品将保持较快增长；系列酒营收超百亿，我们预计在 24年中高端及次高端价位扩容的背景下将保持较快增长；24年春糖期间焕新推出 45 度五粮液、68度五粮液等产品，补充五粮液代际系列，此外文化产品中龙年生肖酒销售亮眼。投资评级投资评