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1、敃券研究报告|公司深度|塑料 http:/ 1/30 请务必阅读正文敍后的免责条款部分 英科再生(688087)报告日期：2025 年 11 月 12 日 再再生生塑料塑料一一体化体化龙龙头，头，质质地扎地扎实实、稳、稳健健成长成长 英英科再生深度报告科再生深度报告 投资要投资要点点 全球塑料全球塑料产产业业向再向再生生转型转型，家，家居居用用品绿品绿色色升级升级，公司公司依托依托全全产产业链业链布布局局、全全球渠球渠道深道深耕及耕及海海外产外产能能布局布局优优势，势，同时同时受受益益于欧于欧美美地产地产链链景气景气，成品框成品框业务业务保保持稳持稳健健成长成长、装、装饰饰建材建材业务业务增增

2、长更长更优优。此。此外，外，在在手手现金现金充充足，足，资资产质产质地夯地夯实实。公公司司概概览：览：深深耕再耕再生生塑料塑料产业产业的的一一体化体化龙龙头头 公司专注于再生塑料回收、再生粒子制备与下游产品加工，业务覆盖再生塑料成品框、绿色装饰建材等领域。公司在山东、上海、安徽、越南等地布局全球产能，25Q1-3 收入 25.83 亿元（同比+15.8%），毛利率 25.0%，归母净利率 8.8%；盈利能力稳步改善，得益于下游高附加值成品框、装饰建材等板块收入占比提升及高盈利越南产能逐步爬坡。再再生生塑塑料与料与绿绿色建色建材材行业行业：英：英科科再再生生“塑塑”业”业专专攻绿攻绿色建色建材材

3、 特征特征 1：全：全球球政策政策和和市场市场推动推动塑塑料料产业产业转转型。型。塑料回收再利用体系逐步成熟，再生塑料正加速替代原生塑料，国内龙头企业迎来全球化布局与渗透率提升机会。特征特征 2：装装饰饰建材建材领领域作域作为再为再生生塑塑料重料重要要下游下游，需求需求端稳端稳定定增增长长。绿色建材具备轻质、环保、施工便捷等优势，在家居、工程、户外等多场景的替代趋势明显。随着企业不断推进多材质组合创新与应用拓展，绿色建材有望成为新一轮行业增长点。竞竞争争力力分析分析：全产全产业业链，链，产品产品创创新新，全，全球球协同协同，渠道渠道深耕深耕 全产业链全产业链：再再生塑生塑料料材料材料与终与终端

4、端制制品品并并举举，客，客户户绑定绑定深入深入。公司拥有完整的一体化再生塑料产业链，主打 r-PET 和 r-PS 环保材料，配套下游布局相框、镜框、画框、装饰建材等多元产品线。近年来，公司持续推进多材质开发与应用创新，加大研发“高附加值材料+终端场景化制品”的产品组合，满足家居多样化绿色需求。全全球球协协同：同：推进推进“中中国产国产能能+东东南南亚亚基地基地”双轮双轮驱驱动战动战略略。越南二期、三期产能逐步释放，提升全球交付能力。马来西亚工厂生产体系引入欧洲高端分选与造粒设备，r-PS颗粒纯度达 99%，r-PET 生产线通过 FDA 食品级认敃，广泛适配食品、饮料等高标准场景。多基地配备

5、质检实验室，构筑全球化产能与品质优势。渠道渠道深深耕：耕：海海外客外客户户资源资源广泛广泛，全全球交球交付付能力能力领领先。先。公司产品远销全球 130 余个国家和地区，欧美收入占比较高，25H1 海外收入增速 27.8%，展现出较强的经营韧性。下游客户包括国际龙头企业，客户稳定度与粘性高。依托长期深入布局的海外渠道与客户关系，公司有望实现品类、客户与区域的持续拓展。盈盈利利预预测与测与估估值值 我们预计 2025-2027 年公司收入 33.6/38.7/44.9 亿元，同比+14.8%/+15.3%/+16.2%；归母净利润 3.0/3.6/4.3 亿元，同比-2.9%/+19.7%/+2

6、1.6%，对应 PE 分别为 20/17/14X。截至 25Q3 末公司在手类现金资产约 41.64 亿元，经营健康、安全垫充足。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 市场需求波动；产能拓展不及预期；海外关税加剧；汇率大幅波动风险。投投资评资评级级:买入买入(首次首次)分分析师：史析师：史凡可凡可 执业敃书号：S1230520080008 研研究助理：究助理：曹馨茗曹馨茗 基基本数据本数据 收盘价￥30.90 总市值(百万元)5,996.29 总股本(百万股)194.05 股股票走势图票走势图 -33%-23%-13%-3%7%17%24/1124/1225/0125/0225/032