三环集团：一体化电子陶瓷龙头发力高容MLCC-220826（19页）.pdf

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1、证券研究报告|深度报告|元件 http:/ 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三环集团(300408)报告日期：2022 年 08 月 26 日 三环集团：一体化电子陶瓷龙头发力高容三环集团：一体化电子陶瓷龙头发力高容 MLCC 三环集团首次覆盖报告 投资要点投资要点 三环集团掌握了从粉体制备、专用设备制造、前道成型烧结、后道加工和表面三环集团掌握了从粉体制备、专用设备制造、前道成型烧结、后道加工和表面处理全部工艺，是目前国内少数实现了垂直一体化的电子陶瓷公司，未来有望处理全部工艺，是目前国内少数实现了垂直一体化的电子陶瓷公司，未来有望发力高容发力高容 MLCC 大市场，助力新一轮增

2、长。大市场，助力新一轮增长。三环集团是国内一体化的平台型电子陶瓷材料企业三环集团是国内一体化的平台型电子陶瓷材料企业。三环集团掌握了从粉体制备、专用设备制造、前道成型烧结、后道加工和表面处理全部工艺，是目前国内少数实现了垂直一体化的电子陶瓷公司。一体化的布局保障了持续强劲的盈利能力，围绕陶瓷材料持续拓展品类则形成一个个收入增长点。2017-2021 年营业收入 CAGR5 达到 16.58%，归母净利润 CAGR5 达到13.68%，多年来公司各项财务指标优秀，ROE 持续保持在 15%-20%之间，资产负债率仅为 10%-15%，这些无疑都是三环作为好行业好公司的证明。MLCC 价格有望筑底

3、回升，三环有望迎来业绩拐点价格有望筑底回升，三环有望迎来业绩拐点。从业务结构来看，MLCC/光纤陶瓷插芯/PKG 是主要业务，其中光纤陶瓷插芯/PKG 市占率相对较高，业务步入成熟阶段，但 MLCC 业务仍有较大成长空间（2025 年全球空间接近 1500 亿元）。较好的商业模式叠加现有业务布局，使得公司同时具备周期、价值和成长三种属性，MLCC 业务是周期&成长属性的来源。现阶段，MLCC、芯片电阻都处于库存去化阶段，库存去化有望在 2022 年四季度逐步结束，MLCC 价格有望在 2023 年实现筑底回升，三环 MLCC 业务有望借势发力，业绩拐点值得期待。MLCC 向小型化向小型化/高容

4、化发展，三环高容产品值得期待高容化发展，三环高容产品值得期待。MLCC 五大技术方向分别为高容、高频与高温、高耐电压性、高可靠性与车用、及小型化与薄型化。未来三环发力的重心也将聚焦在高容产品上，目前国内高容产品仍以三星电机主导（市占率约 65%）。就三环而言，目前高容产品占总体MLCC 销售比例不高，但凭借全产业链的优势，有望在高容产品端持续扩产发力，逐步提高高容 MLCC 产品占比，在网通/车规级市场实现更大的发展。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 20.58/26.44/33.32 亿元，对应 PE分别为 24.92/19.39/15

5、.38 X，给予 2023年 30X PE，给予目标市值 793.2 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 MLCC 需求不及预期、高容 MLCC 扩产不及预期、竞争加剧的风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：蒋高振分析师：蒋高振 执业证书号：S1230520050002 分析师：吴若飞分析师：吴若飞 执业证书号：S1230521070003 13051566572 基本数据基本数据 收盘价￥28.66 总市值(百万元)54,926.81 总股本(百万股)1,916.50 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2

6、021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 6218.04 6954.55 8307.25 10413.23 (+/-)(%)55.69%11.84%19.45%25.35%归母净利润 2010.81 2057.53 2644.00 3332.98 (+/-)(%)39.68%2.32%28.50%26.06%每股收益(元)1.05 1.07 1.38 1.74 P/E 27.73 27.10 21.09 16.73 资料来源：浙商证券研究所 -38%-27%-15%-4%8%19%21/0821/0921/1021/1222/0122/0222/0322/0422/0522/06