【研报】电子行业 5G 系列专题报告：疫情对 MLCC 影响分析-20200313[16页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 疫情对疫情对 MLCC 影响分析影响分析 电子行业 5G 系列专题报告2020.3.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 郑泽科郑泽科 电子分析师 S1010517100002 胡叶倩雯胡叶倩雯 电子分析师 S1010517100004 MLCC 行业库存见底，行业库存见底，疫情影响疫情影响产能恢复产能恢复，预计预计短期供给端收缩大于需求，短期供给端收缩大于需求，长期长期 5G 手机、手机、智能汽车智能汽车、工控工控安防等安防等推动推动行业行业景气景气上行，上行，重点推荐风华高科、三环集重点

2、推荐风华高科、三环集 团。团。 MLCC 行业行业龙头龙头产能布局产能布局。村田产能 1500 亿颗/月全球最大，产能全球布局除 日本（30%）外在中国无锡（40%）、菲律宾（15%）、泰国、新加坡。三 星电机产能约 1000 亿颗/月，产能主要在韩国釜山（20%）、中国天津(40%)、 菲律宾（40%）。国巨 MLCC 产能集中在中国苏州（70%）和中国台湾。日 韩厂商持续向小体积、高容量升级，主攻旗舰手机、车载等高价值产品。 中国大陆厂商中国大陆厂商发展发展阶段阶段。当前中国大陆 MLCC 厂商市占率仍较低，受益需求增 长和国产替代，标杆企业有望进入快速发展阶段。（1）风华高科：产能 15

3、0 亿 /月规模最大， 我们预计 2020 年新增 55 亿/月， 公布 75 亿元扩产项目拟新增 450 亿颗/月高端 MLCC。 公司受益 MLCC 涨价的弹性显著， 估值亦具有吸引力。 （2） 三环集团：电子陶瓷专家，确立 MLCC 作为长期战略，2019 年底产能 40 亿/ 月，我们预计 2020 年达到 100 亿/月、募投项目达产后产能再翻倍。公司受益 垂直整合毛利率高企，有望后发先至拓展安防、基站、手机应用。 疫情对疫情对 MLCC 供给的影响？供给的影响？今年今年 2 月份，中国大陆采取严格的疫情防控措施， 复工慢、招工难导致行业稼动率难以快速提升。2 月下旬日韩疫情扩散，目

4、前对 当地被动元件生产未见明显影响。由于日本是核心设备和特殊粉体主要供应商， 旅行限制导致必要的技术支持无法现场执行， 全球产能恢复和扩产节奏放缓。 中 性假设下中国大陆 MLCC 稼动率逐季提升、海外基本不受影响，测算得到 4Q194Q20 单季度产量分别为 1.17/0.81/0.99/1.14/1.24 亿颗，全年供给受限。 疫情对疫情对 MLCC 价格价格的影响？的影响？2019Q4 行业库存已经低于正常水位，预计疫情影 响 2020 年 Q2 需求-20%、全年-10%，但供给端收缩更为严重。3 月份开始下 游逐步复工， 急单需求涌现并进一步加剧了紧张情绪。 根据富昌电子网追踪数据，

5、 当前 MLCC 交货周期有所延长，部分产品相比 2019Q4 价格亦上涨，我们判断 35 月份价格具备进一步上涨基础。展望全年需求有望维持景气： （1）预计 5G 手机受疫情影响较小，单机 MLCC 用量有望+30%，随着 5G 新机集中发布可能 催生拉货行情。（2）电动化和智能化推动单车 MLCC 用量不断提升，高端纯动 接近燃油车的 6 倍，全年趋势向好。（3）安防军工国产替代需求紧迫，积极认 证及导入国内合格供应商。 风险因素：风险因素：MLCC 需求低于预期、涨价不及预期、产能提升客户导入风险。 投资建议投资建议：MLCC 行业库存见底，受疫情影响短期稼动率仍低位运行，5G 带来 的

6、手机、基站、车载 MLCC 需求料将在 2020 年逐步落地，综合判断，在 35 月份具备涨价基础上，下半年 5G 等增量需求释放推动景气上行，中国大陆厂商 积极扩产有望进入快速发展阶段。 综合行业和公司分析， 我们重点推荐风华高科、 三环集团，建议关注被动元件上游洁美科技、国瓷材料。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 三环集团 22.50 0.76 0.50 0.75 30 45 30 买入 风华高科 21.85 1.1