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1、看好业绩恢复下的估值拉动器械&药店H1总结、Q3前瞻及Q4策略医疗器械板块复盘：院内招标及下半年业绩恢复预期下估值有所提升，但整体看来仍处于历史较低位置。高值耗材：看好整体业绩恢复，尤其是国产替代空间大、集采完成且渠道库存调整完成企业的业绩弹性。2025年H1高值耗材利润同比增速转正（2024年收入恢复、2025年利润有望恢复），企业逐步走出集采影响，进入稳步放量以及新品拉动周期；医用设备：院内招标恢复，看好三四季度业绩恢复。2025年H1医用设备收入仍同比有所增长，但利润同比下滑，2025年1-8月院内招标持续恢复，看好招标恢复及海外拓展下，2025年三四季度收入利润恢复；家用医疗：成长性有

2、望恢复。2025年H1利润同比增速转正，看好消费环境恢复以及新品投入带来的成长性恢复；低值耗材/IVD：看好新品拉动/技术壁垒较高企业。2025年H1量价影响下IVD板块收入利润增速双降，创新有望形成新增拉动。spadesuit投资建议：1国产空间极大、集采风险基本出清、进入放量期的高值耗材企业，如骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向，推荐爱康医疗、微电生理、微创医疗、微创脑科学、南微医学、爱博医疗等，关注先健科技、赛诺医疗、心通医疗等；2招投标恢复以及出海拉动下，收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗公司，推荐联影医疗、开立医疗、新华医疗、美好医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、三诺生物等，

3、关注山外山等。3技术壁垒高/新品拉动持续，有望带来收入利润持续增长的IVD及低值耗材企业，推荐维力医疗等，关注艾德生物等。风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；国内外政策变动的风险；行业竞争加剧的风险2025年H1复盘估值：业绩增长预期下有所恢复，但仍处低位估值仍处历史相对较低位置。虽然在2025年招投标恢复、下半年业绩恢复等预期下，医疗器械（尤其是医疗设备）估值有所恢复，但整体看来医疗器械估值仍处于历史相对低位，截至2025年8月末，按照申万行业分类，医疗器械整体估值不到37倍PE，其中医疗设备41倍PE、医疗耗材38倍PE、体外诊断27倍PE。(divcenter)图：2020-202

4、5年8月医疗器械行业细分板块市盈率变化（TTM整体法，申万行业分类）(/divcenter)1.1成长性：业绩恢复显著，设备收入恢复、高耗利润恢复收入端：除IVD外，收入均实现同比正增长。高值耗材与低值耗材延续2024年正增长趋势，医疗设备与家用医疗板块收入同比增速2025H1恢复至正增长（2024年收入同比下滑）。利润端：高值耗材与家用医疗同比转正。IVD与医疗设备利润增速仍有较大下滑（设备招标恢复、价有所影响），但家用医疗利润增速同比转正，高值耗材利润增速同比转正（2024年进入收入恢复期、2025年进入利润恢复期）。盈利能力：除IVD外，各板块费用率下降除IVD板块外，其他板块费用率均有

5、下降趋势。相比2024年H1，2025年H1除IVD板块外其他板块费用率均有下降趋势，拆分来看，IVD板块研发费用率、销售费用率、管理费用率同比均有所提升，其他板块研发费用率、销售费用率均呈现基本持平或下降趋势，虽然各板块在收入等压力下管理费用率均有所上升，但整体来看，整体费用率呈现一定程度回落趋势。盈利能力：净利率同比均有所下降盈利能力：相比2024年，各板块净利率均有回升，但同比2024H1，各板块净利率均有所下降。由净利率同比变化看，相比2024年H1，医疗器械各子板块在基数等影响下，净利率均有所下降；但对比2024年全年情况，净利率环比有所提升。我们认为，除费用确认周期等影响外，也与2

6、024年下半年院内招标、耗材集采、手术量等影响有关，看好2025年全年的恢复节奏。1.2医用设备：看好招投标恢复下的业绩恢复国内招标恢复、海外拓展加速，成长拉动逐步体现。12025年1-8月医疗器械代表性企业中标量持续同比提升，国内招标有望稳步恢复，带来医用设备企业业绩恢复；2海外拓展加速，2019-2024年，医用设备海外收入占比由21%提升至26%，整体呈现提升趋势，我们认为，我国多种医用设备产品力已经具备全球竞争力，全球拓展下收入天花板有望持续打开。高值耗材：看好替代加速、集采影响出清后的业绩弹性看好国产替代空间极大、集采完成且渠道库存调整完成企业的业绩弹性。1高值耗材大品类集采风险出清