《医药生物行业线下药店2025年报及一季报总结：药店板块26Q1利润端延续双位数同比增长关注Q2流感基数消除的加速回暖趋势-260526（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《医药生物行业线下药店2025年报及一季报总结：药店板块26Q1利润端延续双位数同比增长关注Q2流感基数消除的加速回暖趋势-260526（16页）.pdf（16页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、评级：增持(维持)2）精细化降费的持续性：25FY/26Q1，板块归母净利润依次实现22.7%/10.6%的可观增速。25年驱动利润增长超收入主要系销售费用的精细优化（费用率同比下降1.1个百分点）；26Q1板块销售费用率延续下降趋势（同比下降0.3个百分点）。从明细科目看，销售费用下降主要源自职工薪酬下降（低效门店关停，销售团队收缩）、房租及物业费持续下滑。从近年降租表现上看，25年板块龙头建筑面积单平米平均租金及物业费相较21年降幅依次在1.9%-9.9%区间，而同期中国百城平均商铺租金降幅达到23.4%。参照样本城市平均表现，未来药房板块门店降租仍有可观空间。中长期逻辑更新：行业中长逻辑

2、风雨砺行稳步兑现，期待可能的二阶导改善。板块业绩及门店扩张节奏更新：26Q1板块增利不增收，部分龙头门店调整回归历史稳态。药店板块26Q1利润端延续双位数同比增长，关注Q2流感基数消除的加速回暖趋势参照成熟市场稳态及药房行业生态属性，国内线下药店中长期逻辑仍在行业集中度提升、医药分离推动处方外流、非药品类销售占比爬坡三个维度。从近期数据更新看，国内零售市场1)集中度：25年8家上市公司收入占行业销售额比重26.6%，同比提升1.1个百分点（日本长期维持70区间）；2）处方外流：24年处方药院内外分布为79%：21%，25、26Q1行业处方药销售额缓爬坡（同比增速区间2.4%）（日本、美国市场2

3、2年数据，院外市场处方药占比在70mathrm-90%区间）；3）非药调改：25年实体药店药品+中药饮片销售额占比89.1%（美国CVS药房余消费者健康业务收入占比29.4%，日本药房行业处方配药业务常年维持15.0%附近区间），国内上市药房正发力推进门店非药调改。报告摘要2026年5月中旬，医保局约谈部分线下连锁药房公司，在消费提振承压叠加强势板块资金分流影响，线下药房近期股价表现仍较为承压。从益丰估值复盘视角看，当前13X动态PE估值已接近24Q3的十年期历史低点12.4X。在此时间节点，本报告以近期年报更新数据按图索骥，对线下药房短期利润增长的可持续性、中长期成长逻辑进行简要讨论。从结论

4、看，我们认为药房行业在26年业绩同比向上的可靠程度较高，立足当前时点从历史估值中枢及股息率视角看，药房板块兼具估值回暖的向上弹性和红利防御属性，维持大参林、益丰药房“买入”评级，建议关注老百姓、一心堂、健之佳等标的的触底回暖表现。25全年及26Q1收入及毛利表现基本持平/低个位数增长，利润端双位数同比提升得益于持续推进的精细控费推进。1）收入端：25全年/26Q1线下药房板块营业收入同比1.9%/-0.1%，25年仍在医保控费及消费复苏承压趋势下实现缓步增长，26Q1同比增速下滑预期主要系流感导致的周期性错峰影响；2）利润端：25全年/26Q1，板块归母净利润实现22.7%/10.6%的可观增

5、速。25年驱动利润增长超收入主要系销售费用的精细优化；26Q1板块销售费用率延续下降趋势，且资产关联的处置收益+减值损失合计值同比25Q1收窄。增收不增利背景下的成长持续性：降费仍具有持续下行空间，收入增长有望在26年陆续体现。1）26Q1持平主要系流感双向错峰基数影响：26Q1，板块在25Q4流感药品“去库存”消化+25mathsfQ1流感药品销售高基数的双向压力下实现收入端的同比基本持平，我们预期在扣除流感四类药影响下，板块常规产品销售已具有回暖表现，Q2流感基数消化后收入增速有望陆续体现;相关报告估值观点和投资建议：当前估值点位接近历史冰点，关注业绩改善带来的估值回暖表现。截至26M5，

6、在消费回暖承压+医保合规检查常态化推进过程中，益丰动态PE已回落至13倍，估值点位在16年以来的0.8%分位数，处于历史估值的极低水位。在短期龙头门店关停节奏暂停、板块利润有望延续双位数增长之际，我们看好未来行业集中度提升、处方外流等行业红利持续释放。龙头公司有望凭借门店网络、供应链与处方承接能力的合规优势，持续提升产业竞争力及交付出优质的报表端答案。当前板块估值处于历史低位，兼具股息率视角的防御性与估值向上的回暖弹性，维持大参林、益丰药房“买入”评级。风险提示：公开资料存在信息滞后或更新不及时风险、行业政策变动风险、市场竞争加剧风险、经营成本上行风险、终端需求复苏不及预期风险投资建议：建议关