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1、医疗器械行业2025年中报总结及展望：高值耗材走出集采影响，设备和IVD板块复苏在望高值耗材走出集采影响，设备和IVD板块复苏在望高值耗材走出集采影响：2020年自冠脉支架集采以来，高值耗材领域经过了多轮国家集采和省级联盟集采，出厂价端的调整和库存退换货均处理完成。通过集采，各细分领域的头部公司市场份额提升（通过抢占外资份额），新进医院数量显著提升，产品也得到了高等级医院及医生的认可，同时，这些头部公司发力海外市场，抢占更大的市场。部分公司的盈利能力已经回到了集采前水平，如骨科、心血管、微创外科等。建议关注各细分领域的头部公司。设备和IVD板块复苏在望：（1）设备板块：预计2025Q3设备公司

2、的财务报表修复即能看到明显改善。（2）IVD板块：预计2025Q4即能看到部分公司有所改善，行业整体可能在2026H1见底回升。投资推荐：（1）高成长板块：高成长、赛道逻辑正的成长类标的血管介入板块（微电生理、惠泰医疗、归创通桥、迈普医学）；（2）走出集采影响+出海顺利：骨科（春立医疗、三友医疗）、人工晶状体（爱博医疗）、化学发光（亚辉龙、安图、新产业）；（3）业绩改善+泛科技主题+自主可控方向：设备（联影医疗、澳华内镜、奕瑞科技、华大智造）、脑机接口+康复机器人（伟思医疗、翔宇医疗、麦澜德、美好医疗）；（4）其他价值股：维力医疗、三鑫医疗、三诺生物、瑞迈特等。风险提示：（1）医疗反腐行动持续

3、进展，部分设备招投标延期，进而影响设备类公司经营业绩风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）出口订单波动风险。01|医疗设备类标的中报及展望医疗设备：受招采节奏影响板块承压，2025年复苏在望营业收入：2024年设备板块整体收入增速仍延续下降趋势，2025H1仍继续下滑，同比增速-.5.18%。费率指标：尽管行业收入规模略有下降，行业竞争、设备集采等因素影响，行业整体的毛利率并没有大幅下降，销售净利率也高于疫情前水平。三大期间费用，研发费用率呈现明显的上升趋势（从疫情前7%左右提升到目前的10%左右），销售费用率和管理费用率基本保持稳定。(divcenter)设备板块整体收入（左）及其增速情况（右

4、）(/divcenter)1.1影像设备：企业持续去库存，多数2025Q2环比有改善2025Q2业绩来看，多数影像设备公司环比2025Q1业绩有所改善，下滑幅度收窄，如开立、奕瑞、理邦的收入增速由负转正。考虑到2024年国内设备更新项目在2025年6-7月招采结束，2025年的设备更新项目也陆续落地执行招采，以及2024Q3较低的基数水平，预计2025Q3设备板块公司的业绩同比改善将会更明显。1.1影像设备：新冠疫情加速企业出海，海外市场占比提升设备公司海外市场收入占比相对较高，多数公司在40%以上。新冠疫情加速了企业出海进程，出海的设备从超声拓展到CT、MR、消化内镜，出海规模远超疫情前。2

5、025年上半年来看，部分公司加大了出海力度，海外收入占比进一步提升，但绝对占比来看提升幅度不大，我们认为还是由于国内市场收入暂时性增速放缓导致，目前各公司的国内外市场占比结构相对是稳定的。1.2康复设备：大单品型康复公司相对业绩更优四家公司各有特色，分别通过不同的策略应对行业波动，但也有共性，如发力新技术（脑机接口、康复机器人等）。（1）发力新技术，进行产品升级，向更高的价格带进军：如研发脑机接口技术与康复设备、外骨骼康复机器人。（2）拓展民营医疗机构、院外市场：如综合应用技术优势由盆底康复向医美领域拓展。1.3家用医疗器械：慢病赛道显示出增长韧性2025Q2业绩来看，家用板块仍显现增长韧性，

6、家用呼吸机领域的瑞迈特增长亮眼，平台型公司如鱼跃、可孚也实现正增长，专注血糖监测赛道的三诺也实现收入中高个位数增长。从各公司发力重点来看，国际化（拓展海外市场）、增加新品类、完善渠道建设仍是各家的主要抓手。综合来看，家用医疗器械以C端消费为主，头部企业品牌投流、宣传、产品研发等方面实力更突出，即使在线下消费低迷的态势下增长仍有保障。建议关注三诺生物、可孚医疗、瑞迈特、鱼跃医疗等。1.4其他设备供应链类：从下游客户来看，药企类尤其是生物制品的设备需求受益于新冠疫情，订单在2023年中逐渐下行，目前逐渐已走出疫情影响，如东富龙在2024Q4收入已经转正，2025Q1/Q2持续为正，同行楚天科技收入