春秋航空-韧性彰显逆势扩张-220802（20页）.pdf

《春秋航空-韧性彰显逆势扩张-220802（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《春秋航空-韧性彰显逆势扩张-220802（20页）.pdf（20页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 08 月 02 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）韧性韧性彰显彰显，逆势扩张，逆势扩张 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：51.6 元 春秋航空预告春秋航空预告 2022H1 业绩，预计亏损业绩，预计亏损 12-13 亿元亿元。公司上半年受上海疫情冲公司上半年受上海疫情冲击，业绩遭遇谷底。建议关注国内需求复苏推动的公司业绩改善。长期来看，击，业绩遭遇谷底。建议关注国内需求复苏推动的公司业绩改善。长期来看，公司低成本模式相较同业优势显著，有望持续受益于低线城市需求增长。公司低成本模式相较同业优势显著，有望持续受益于低线

2、城市需求增长。否极泰来，关注航空业中期需求反转否极泰来，关注航空业中期需求反转。2022 年 4 月，行业由于需求低谷、油价攀升、行业安全事故、人民币贬值等一系列不利因素，复苏进程中断。复杂的内外状况导致了行业此次低谷的持续时间、影响范围超出过去两年，但也为行业提供了一个好的投资机会边际改善的可能性大于边际继续恶化的可能性。2020 年疫情以来，国内民航需求虽数次探底，但一旦出行管制放松，需求都迅速反弹，展现出国内需求韧性。6 月上海解封后，行业加速复苏，目前国内客运航班已突破万班，相较谷底的 2000 多班，复苏强劲。若疫情没有大规模反复，国内需求有望在上海复苏的推动下快速恢复。公司作为低成

3、本航空龙头，公司作为低成本航空龙头，疫情期间韧性疫情期间韧性彰显彰显，市场份额逆势扩张，市场份额逆势扩张。“两单两高两低”成本管理模式下，疫情前公司平均客座率 91%、飞机利用率 11小时，均领先同业；单位成本低于三大航 27%，平均单机净利润约 1900 万元/年，盈利能力行业领先。2020 年疫情爆发以来，公司受益于优秀的成本管控和灵活的运力调度，经营和财务数据表现优于同业。近两年公司深耕国内市场，同时持续引进飞机，2020-21 年公司机队数量分别同比增长 10%-11%，高于全行业 2%-4%的增速；全国市占率从 2019 年的 3.4%提升到 2021 年的5.3%，实现逆势扩张，为

4、后疫情时代积累势能。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。我们预计春秋航空 2022-24 年归母净利润分别为-11.6/11.6/24.3 亿元。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应 19.4 倍 2024年 P/E。我们认为春秋航空相较同业优势明显，中短期、长期催化剂充分：1）中短期受益于国内航空需求，尤其是上海地区需求的复苏，2023 年国际航班有望迎来转折点，行业面临上行周期；2）公司作为低成本航空龙头，疫情以来韧性彰显，国内市场份额逆势扩张，为后疫情时代积累势能；3）长期来看，低成本航空模式有望受益于低线城市航空需求增长，发展空间广阔。维持公司“强烈推荐”评级。风险提示：风险

5、提示：疫情影响超预期；经济下滑影响航空需求；疫情影响超预期；经济下滑影响航空需求；油价大幅上涨，人民油价大幅上涨，人民币大幅贬值币大幅贬值。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)9373 10858 10635 16883 21288 同比增长-37%16%-2%59%26%营业利润(百万元)(626)6(1533)1517 3186 同比增长-127%-101%-25880%-199%110%归母净利润(百万元)(588)39(1164)1163 2434 同比增长-132%-107%-3077%-200%

6、109%每股收益(元)-0.64 0.04-1.27 1.27 2.66 PE-80.4 1209.1-40.6 40.7 19.4 PB 3.3 3.4 3.8 3.4 2.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）91646 已上市流通股（万股）91646 总市值（亿元）473 流通市值（亿元）473 每股净资产（MRQ）14.3 ROE（TTM）-0.9 资产负债率 66.3%主要股东 上海春秋国际旅行社(集团)有限公司 主要股东持股比例 54.99%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-9-9 1 相对表现-3 0 15 资料来源：公司数据、招商证券