【公司研究】春秋航空-首次覆盖报告：低成本航空实现逆周期扩张-20210103（23页）.pdf

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1、东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 春秋航空 601021.SH 低成本航空实现逆周期扩张 春秋航空首次覆盖报告 核心观点核心观点 独特经营模式下，形成错位竞争优势。公司两单、两高、两低的模式奠定了 公司成本领先的优势，低成本模式可以细化为两单（单一机型单一舱位）、 两高（高客座率、高飞机日利用率）、两低（低销售费用、低管理费用）， 更低成本优势下能帮助公司穿越航空业的周期波动， 与传统航司形成错位竞 争。相较于同行，春秋航空净利率稳定性领先三大航，近五年稳定在 10% 以上。 低成本航空市场规模广阔，我们以 2030 年国内低成本航空市场份额达到 20%测算，预计国内低成本航

3、空市场规模有望在 2030 年达到 1533 亿元。 春秋航空一直贯彻执行成本领先战略， 2019 年公司座公里成本为 0.297 元， 扣除燃油之后座公里成本为 0.205 元， 比三大航低 24%。 极致的成本管控保 障了春秋航空在每一轮航空业的周期之中，具备经营主动权，从而实现更低 票价错位竞争。 逆境之下加速扩张，今年国内航空业受新冠疫情影响，航空出行需求遭遇重 大冲击，尤其是国际航线遭遇断崖式下降。随着国内疫情控制得当，国内航 线出行需求逐步复苏，但疫情仍对航空公司业绩造成了重大影响。面对疫情 的困境，逆境之下春秋加速扩大运力投入。对比三大航，春秋国内航线运力 投放从 5 月开始转正

4、，目前单月保持 50%以上国内线投放增速。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2020-2022 年每股收益分别为-0.34/1.43/2.96 元，考虑公司 收入端复合增速领先传统航司，近三年复合收入增长比三大航收入增速更 快； 同时对比公司近五年 ROE 表现， 稳定在 11-20%区间，但同期对比三大 航 ROE 表现波动性更大， 且 ROE 水平更低。 参考可比公司 22 年 PE 的 15 倍，我们给予公司 2022 年 PE 估值 30%溢价，给予估值水平 20 倍，对应 目标价为 59 元，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示风险提示 航空业激烈价格竞争，燃油价格

5、大幅上涨，疫情控制不及预期航空业激烈价格竞争，燃油价格大幅上涨，疫情控制不及预期，新租赁准则切换，新租赁准则切换 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 12 月 31 日） 55.43 元 目标价格 59 元 52 周最高价/最低价 52.62/30.32 元 总股本/流通 A 股（万股） 91,646/91,646 A 股市值（百万元） 47,711 国家/地区 中国 行业 交通运输 报告发布日期 2021 年 01 月 03 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -0.34 23.22 23.95 25.81 相对表现 -1.10

6、 17.23 18.68 -2.71 沪深 300 0.76 5.99 5.27 28.52 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,114 14,804 10,088 14,454 18,192 同比增长(%) 19.5% 12.9% -31.9% 43.3% 25.9% 营业利润(百万元) 1,918 2,311 (414) 1,698 3,535 同比增长(%) 20.1% 20.5% -117.9% 510.2% 108.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,503 1,841 (308