立华股份-公司深度报告：乘景气上行之势黄鸡龙头再远征-220728（37页）.pdf

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1、立华股份(300761)公司深度报告：乘景气上行之势，黄鸡龙头再远征国海证券研究所程一胜(证券分析师)王思言(联系人)S0350521070001S评级：买入(维持)证券研究报告2022年07月28日养殖业1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现2022/07/27表现1M3M12M立华股份0.3%44.9%43.2%沪深300-4.9%8.5%-11.1%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）11132138601646817844增长率(%)2925198归母净利润（百万元）-39

2、6126825451870增长率(%)-256421101-26摊薄每股收益（元）-0.983.146.304.63ROE(%)-6172516P/E13.486.729.14P/B2.442.271.701.43P/S1.371.231.040.96EV/EBITDA107.906.833.863.82资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告立华股份（300761）股权激励点评：黄鸡周期上行，激励彰显长期信心（买入）*畜禽养殖*程一胜2022-07-24立华股份（300761）年报和一季报点评：生猪亏损影响公司利润，黄羽鸡销量稳定增长（买入）*畜禽养殖*程一胜2022-04-24立华股

3、份（300761）2021年度业绩预告点评：Q4业绩转正，黄鸡板块基本面持续向好（买入）*畜禽养殖*程一胜2022-01-24-0.2624-0.08380.09480.27340.45190.6305立华股份沪深300XZ5XUXBU5ZSZEYFX6MaObRsQrRpNnPfQoOtMfQsQxPaQoPqPMYnPsOwMrMoR请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要公司是国内黄羽鸡龙头企业，深耕黄羽鸡一体化养殖公司是国内黄羽鸡龙头企业，深耕黄羽鸡一体化养殖2525年。年。公司成立于1997年，经过25年的发展，目前已经成为国内第二大

4、黄羽鸡养殖企业，2021年黄羽鸡出栏3.7亿羽，国内仅次于温氏股份。虽受行业周期波动影响，公司营收仍稳步提升，从2012年的29亿上升至2021年的111亿，期间CAGR达14%。公司计划在稳定华东地区市场占有率的同时，加大对华中、华南以及西南地区市场的开发力度，稳步提升市场占有率，未来有望发展成为全国布局的黄羽鸡养殖龙头企业。黄羽鸡销量稳增成本领先，生猪业绩有望修复。黄羽鸡销量稳增成本领先，生猪业绩有望修复。公司在黄羽鸡和生猪业务上均建立了一体化的经营模式，并持续推进降本增效工作，成本优势领先。黄羽鸡养殖方面，公司采用“公司+合作社+农户”模式，合作农户数量逐年增长，户均规模较大，2021年

5、达5.6万羽，单羽代养费较低，同时公司黄羽鸡出栏量稳步增长，未来几年仍以10%的增速进行产能扩张，预计2024年有望出栏5.1亿羽。受到原料涨价的影响，近几年公司完全成本不断抬升，2021年Q2成本达到高点，进入2022年Q3后，随着近期玉米豆粕价格的回落，公司成本拐点已出现。自5月份以来，黄羽鸡价格走高，公司销售价格逐月改善，7月销售均价或可升至8元/斤以上，我们预计2022年单羽盈利将达到3.5元/羽，单羽盈利呈现上升趋势，盈利中枢不断上移，下半年业绩兑现可能性较高。黄羽鸡产能去化至历史低位，景气度有望维持高位。黄羽鸡产能去化至历史低位，景气度有望维持高位。从协会数据来看，黄鸡行业产能从2

6、0年4月份以来下降了16%，但由于统计样本的原因，行业实际下降幅度在20%以上，实际产能去化幅度远高于表观数据，今年3月以来上海疫情对华东地区甚至主要销区存在明显的外溢影响，加速了产能上的去化。黄鸡行业由于其鲜品消费属性，极少有类似于猪和白鸡冻品等库存，存栏情况较能反映行业真实的供应，价格传导速度较快。目前商品代鸡苗价格处于低位，行业补栏积极性较弱，由于饲料价格上涨驱动养殖成本提升，行业盈利仍处于较低水平，产能扩张不及预期。考虑到黄羽鸡产能仍处于历史低位，我们判断2022年下半年价格有望达到9-10元的高位，行业景气度不断提升。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：黄羽鸡行业经历了长期且充分的