酒店行业系列研究报告：中国酒店连锁化率天花板探讨-220726（22页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、中国酒店连锁化率天花板中国酒店连锁化率天花板探讨探讨 酒店行业系列研究之一酒店行业系列研究之一 酒店行业 证券研究报告证券研究报告/专题研究报告专题研究报告 2 2022022 年年 0 07 7 月月 2 26 6 日日 评级：评级：增持增持（维持维持）分析师：皇甫晓晗分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：执业证书编号：S0740521040001 Email： 研究助理研究助理：张友华：张友华 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 上市公司数 6 行业总市值(亿元)1965 行业流通市值(亿元)1796 T

2、able_QuotePic 行业行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告相关报告 底部扩张，静待花开锦江酒店首次覆盖 2021.12.06 匠心独具，管理入微华住集团-S首次覆盖 2022.04.19 Table_Finance 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 总 市 值（亿元）归母净利润 PE 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 华住集团-S 885 -1755-465 289 2059 -50-190 307 43 增持 锦江酒店 683 110 101 498 1852 621

3、 677 137 37 增持 首旅酒店 242 -496 56 530 1085 -49 433 46 22 暂无 君亭酒店 76 35 37 65 135 215 204 116 56 暂无 备注：数据选取日期为 2022/07/25；首旅酒店与君亭酒店盈利预测来自于 wind 一致预期。投资要点投资要点 核心观点：核心观点：本篇报告，我们本篇报告，我们用需求结构和经济地理视角，用需求结构和经济地理视角，解释解释了了为什么中国酒店连锁为什么中国酒店连锁化率将化率将超越超越欧洲，欧洲，更向美国靠拢，大概率达到更向美国靠拢，大概率达到 50-70%。这对我们理解酒店行业估值中这对我们理解酒店行业

4、估值中枢，有一定的帮助。枢，有一定的帮助。酒店连锁化率的酒店连锁化率的根本驱动力和三要素。根本驱动力和三要素。由于“首夜效应”存在，酒店需求（尤其是商务需求）的品牌粘性高，理论上酒店连锁化率在各类服务业中有望达到较高水平，这是酒店连锁化率提升的根本驱动力。而对比各国酒店连锁化率，我们可以将三个因素纳入考虑：1.需求结构（商务/旅游）；2.供给质量；3.OTA 的发展先后。需求结构是各国酒店连锁化率的核心要素，而供给质量和 OTA 发展先后将在一定程度上制约连锁化率提升的条件和速度。与欧洲相比，需求结构差异决定中国酒店连锁化率更高。与欧洲相比，需求结构差异决定中国酒店连锁化率更高。由于经济地理原

5、因，中国酒店商务需求偏多，而欧洲酒店以旅游需求为主，需求结构的差异最终将驱动中国酒店连锁化率超越欧洲。当前静态看，中国和欧洲均以小型酒店物业为主，未来中国酒店物业存在改善空间。此外，欧洲和中国的 OTA 均成熟在连锁化早期阶段，该要素不会造成中国和欧洲连锁化率天花板的明显差异。中国酒店连锁化中国酒店连锁化将逐渐向美国靠拢，但难以超越美国。将逐渐向美国靠拢，但难以超越美国。中美经济地理具有相似性，酒店需求结构较为相近，商务需求占比不会产生较大差异，中国的连锁化率会在长期逐渐向美国趋同。但美国人口密度较低，酒店物业房量大，OTA 发展成熟在连锁化率已经达到较高的阶段，这些要素使得中国酒店连锁化率较

6、难超越美国。我们认为，我们认为，中国酒店连锁化中国酒店连锁化率天花板大概率在率天花板大概率在 50-70%之间。之间。基于以上三要素的对比，我们认为，中国酒店连锁化率大概率将高于欧洲，逐渐向美国靠拢，落在 50-70%之间。以当前中国连锁化率来看，仍将有至少 1 倍以上的空间。而行业集中化趋势加强，头部企业成长空间应高于行业。同时，伴随着产品向中高端升级，单房间贡献的收入提升亦可贡献成长性。连锁化率的提升在时间上并非均匀，需要一些特定要素的推动。连锁化率的提升在时间上并非均匀，需要一些特定要素的推动。比如，美国酒店连锁化进程中就可以找到两个重要推动因素：印度裔移民、专业融资方介入。除却周期因素