华润微-功率IDM本土龙头全产业链一体化运营-220711（37页）.pdf

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1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 华华 润润 微（微（688396）电子 功率功率 IDM 本土龙头，本土龙头，全产业链一体化运营全产业链一体化运营 投资要点：投资要点：公司是国内功率半导体IDM龙头厂商，具有全产业链一体化运营能力。功率器件国产替代空间大，汽车功率器件国产替代空间大，汽车/光伏引领市场新增量光伏引领市场新增量 全球功率器件市场长期被以英飞凌、安森美为代表的国际大厂占据，国内市场本土厂商渗透率较低，2020年中国MOSFET市占率Top10企业合计占据74%的市场，其中本土厂商仅占14%。随着汽车电子、光伏等新兴产业快速发展，功率器件尤其是IGBT、SiC器件将面

2、临新的市场空间，Yole预计新能源汽车IGBT市场规模2020-2026年CAGR为22.26%，汽车SiC器件市场规模2021-2027年CAGR为39.21%。全全产业链一体化运营，产业链一体化运营，1212英英寸晶圆产能即将释放寸晶圆产能即将释放 公司是国内头部半导体厂商中少有的IDM企业，拥有从芯片设计、掩膜制造到晶圆制作、封装测试再到终端产品销售的全产业链一体化运营能力。2021年公司携手大基金二期、重庆西永微建设12英寸晶圆厂，总投资75.5亿元，规划产能每月3万片12英寸中高端功率半导体晶圆，并配套建设12英寸外延及薄片工艺能力，聚焦功率器件，预计2022年年底贡献产能，同时大湾

3、区12英寸产线也在规划中，将持续为公司未来业务发展提供晶圆产能。聚焦功率半导体，新兴产品持续放量增长聚焦功率半导体，新兴产品持续放量增长 2021年功率器件事业群收入同比增长35%，毛利率同比提升12个百分点。其中MOSFET持续强化中低压产品竞争优势，高压超结MOSFET收入过亿；IGBT销售收入连续多年快速增长，2019-2021年同比增速分别为45%、75%、57%，1200V 40A FS-IGBT产品在工业领域实现量产；第三代功率半导体技术和产业化双突破，SiC JBS器件2021年销售收入实现突破性增长，平面型1200V SiC MOSFET进入风险量产阶段，静态技术参数达到国外对

4、标样品水平。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为107.66/126.32/147.68亿元，对应增速分别为16.40%/17.33%/16.91%，净利润分别为26.21/30.54/34.97亿元，对应增速15.59%/16.48%/14.53%，EPS分别为1.99/2.31/2.65元，2022-24年CAGR为15.50%。对应PE分别为29/25/22倍。DCF估值法测得公司合理价值70.95元；综合DCF和PE估值法，鉴于公司本土功率半导体IDM龙头市场地位，参照可比公司给予22年35倍PE，考虑到行业估值中枢上移，上调目标价至69.5

5、0元（原值59.26元）。维持“买入”评级。风险风险提示：提示：新冠疫情、产能建设不及预期、行业竞争加剧等风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入（百万元）6977 9249 10766 12632 14768 增长率（%）21.50%32.56%16.40%17.33%16.91%EBITDA（百万元）1699 3021 3905 4547 5117 净利润（百万元）964 2268

6、2621 3054 3497 增长率（%）140.46%135.34%15.59%16.48%14.53%EPS（元/股）0.73 1.72 1.99 2.31 2.65 市盈率（P/E）79 34 29 25 22 市净率（P/B）7.2 4.4 3.9 3.4 3.0 EV/EBITDA-2.6 -3.5 16.7 13.8 11.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 7 月 8 日收盘价 证券研究报告 2022 年 07 月 11 日 投资投资评级评级：行行 业：业：半导体半导体 投资建议：投资建议：买入买入（维持评级）（维持评级）当前价格：当前价