浙江美大-集成灶龙头稳扎稳打蓄力成长-220701（17页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 14.67 元 目标价格（ 人民币） ： 17.85 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 6.46 已上市流通 A股(亿股) 4.18 总市值(亿元) 94.78 年内股价最高最低(元) 17.52/12.36 沪深 300 指数 4485 深证成指 12896 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120003 贺虹萍贺虹萍 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010004 邓颖邓颖 联系人联系人 集成灶龙头，稳扎稳打蓄力成长集成灶龙头，稳扎稳打

2、蓄力成长 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,771 2,164 2,565 2,978 3,432 营业收入增长率 5.13% 22.19% 18.54% 16.12% 15.24% 归母净利润(百万元) 544 665 769 892 1,030 归母净利润增长率 18.16% 22.28% 15.70% 15.93% 15.51% 摊薄每股收益(元) 0.841 1.029 1.190 1.380 1.594 每股经营性现金流净额 0.98 0.96 1.28 1.47 1.71 RO

3、E(归属母公司)(摊薄) 31.90% 34.08% 33.92% 32.94% 31.36% P/E 18.93 16.86 12.32 10.63 9.20 P/B 6.04 5.75 4.18 3.50 2.89 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 集成灶龙头，营收利润稳健增长集成灶龙头，营收利润稳健增长，行业处于高速发展通道行业处于高速发展通道：2021 年，公司实现营业总收入 21.64 亿元，同比+22.2%，实现归母净利润 6.65 亿元，同比+22.3%。经营状况良好，盈利能力相对稳定。21 年公司集成灶实现收入19.68 亿元，占比达 90.97%。我们预计 2

4、022 年集成灶行业销量增速有望达22%，渗透率同比提升 3.4pct。结合集成灶行业增长预期及公司发展，在公司营销短板补齐及线上渠道逐渐放量的趋势下，22 年公司集成灶收入增速有望小幅提振，与行业增速相当，预计 22 年公司集成灶收入同比+18%。 线下线下经销经销渠道领跑行业渠道领跑行业，多元化渠道加速多元化渠道加速布局布局：公司线下渠道布局领跑集成灶行业，线下经销商数量最多且实力强劲，2021 年公司在全国拥有 1900 多家一级经销商和 3800 个营销终端。公司加速多元化营销渠道建设，线下加快 KA、工程、家装等渠道建设；线上方面加强投入与专供新品研发，2021年双十一期间，公司全网

5、销额超 2.5 亿，同比 2020 年+425%，增长显著。 核心技术领先，产品力出色核心技术领先，产品力出色：公司掌握集成灶核心技术工艺，积极开展技术研发，已拥有多项知识产权和技术专利，不断提高高端产品占比，巩固在高端集成灶市场的龙头地位。 盈利能力出色，努力补齐营销短板盈利能力出色，努力补齐营销短板：公司净利率水平领先行业， 2014 年至今公司净利率维持在 30%左右，主要得益于公司较高的毛利率以及对费用率的有效控制。同时，近年公司大力推进品牌宣传工作，在传统媒体、户外媒体和新媒体等多渠道进行广告投放，努力补齐营销短板。 投资建议投资建议&盈利预测盈利预测 我们预计 2022-2024

6、年公司营收分别为 25.65、29.78、34.32 亿元，同比分别增长 18.5%、16.1%、15.2%，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为7.69、8.91、10.30 亿元，同比分别增长 15.7%、15.9%、15.5%。2022-2024 年 EPS分别为 1.19、1.38、1.59 元，当前股价对应 2022-2024 年 PE分别为 12x、11x、9x。我们选取另外三家集成灶企业作为可比公司，2022年可比公司 PE 平均数为 24.6 倍，给予公司 2022 年 15 倍估值，对应目标价 17.85 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险 集成灶渗透率不