中信特钢-高端特钢龙头“弱周期”更显其韧性-220627（20页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：19.8119.81 元元 分析师：分析师：谢鸿鹤谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517080003 Email： 联系人：联系人：刘耀齐刘耀齐 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 5,047 流通股本(百万股) 1,259 市价(元) 19.81 市值(百万元) 99,984 流通市值(百万元) 24,944 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司持有

2、该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 74,728 97,332 102,433 106,836 111,431 增长率 yoy% 3% 30% 5% 4% 4% 净利润（百万元） 6,024 7,953 9,209 10,172 11,102 增长率 yoy% 12% 32% 16% 10% 9% 每股收益（元） 1.19 1.58 1.82 2.02 2.20 每股现金流量 1.30 2.56 2.63 2.84 3.07 净资产收益率 21%

3、24% 22% 20% 18% P/E 16.6 12.6 10.9 9.8 9.0 P/B 3.5 3.0 2.4 2.0 1.7 备注：按 6 月 27 日股价进行计算 报告摘要报告摘要 公司公司重组上市后重组上市后占据占据特钢行业特钢行业头部头部地位地位，经营，经营情况情况稳中有进稳中有进。公司具备年产 1600 万吨以上特钢产能，为中国特大型特钢生产企业，连续 5 年为世界最大特钢生产企业。公司整体上市后两年，通过持续经营降本，实现量价利三提升，营收年化增速为 16.5%，净利润年化增速为 21%。我们认为公司未来经营情况仍保持稳中有进。 “稳”体现在公司与下游各领域需求稳定持续，公司

4、与中高端客户合作紧密，订单持续性好。“进”则体现在公司通过持续研发投入，升级产品结构、提高产品销量、增厚产品利润，并在拳头领域维持高速增长。21 年，吨钢售价提升 25%；吨钢毛利提升 19.5%；吨钢净利提升 27%，其利增水平高于价增水平，经营情况优异。 我国我国特钢行业特钢行业成长成长空间空间宽阔宽阔，公司提前布局卡位。，公司提前布局卡位。我国粗钢产量已见顶，以日本钢铁发展史为鉴，我国特钢需求未来有望迎来高速增长期。公司结合自身优势，特钢下游重点赛道占据领先地位。汽车用钢领域，汽车用钢领域，公司顺应汽车行业高端化趋势，强化自身优势产品。汽车零部件用钢国内产销量第一，高端汽车钢国内市占率达

5、 65%以上。风电风电用钢领域用钢领域，公司具备风电部件用钢的生产能力，与国内外知名风电公司形成稳定合作，其连铸大圆坯产品销量近两年保持 20%增速，其独有 1.2m 大圆坯为全球首创。管道用钢领域管道用钢领域，公司 21 年收购天津钢管 20%股份后，整体实控无缝钢管产能达 500万吨，国内市占率约 15-20%，预计未来我国“十四五”期间管网建设用钢 CAGR=7.8%，公司有望受益管道用钢需求高速增长。 “三高一特”领域“三高一特”领域，公司近两年“三高一特”产销增幅较大，于 22 年发行可转债主要用于投资新建两期“三高一特”产能，项目二期及三期完成后，达产年预计将分别实现营业收入 15

6、.51 亿元和 26.43 亿元，分别形成 3.9 万吨和 5.3 万吨“三高一特”产能，将在特种钢材领域实现弯道超车。 公司公司具备“弱周期”属性，具备“弱周期”属性， “内生内生+外延外延”构筑护城河构筑护城河。公司通过广泛下游覆盖和海内外布局，对冲单一行业或单一市场下行对公司的影响，同时公司通过战略合作深度绑定下游中高端客户，实现公司业绩稳定增长，弱化其公司自身作为钢铁公司的周期性。在钢铁行业过往多轮下行周期中，中信特钢业绩表现均大幅超过行业平均水平，因此我们认为公司“成长”“周期” 。公司“内生”即持续降本，公司为长流程钢厂，通过高长协比例和自建产能方式提高资源自供率，仍有持续降本空间