中信特钢-特钢龙头卷土重来-220109（35页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中信特钢 000708.SZ 公司研究 | 深度报告 全球领先的专业化特钢企业，初步形成沿海、沿江产业链的战略大布局。中信特钢具备1500余万吨钢材产能，2020年营收747亿元，其中合金钢棒材贡献近半毛利。2019 年中信特钢资产实现整体上市，最终实际控制人为财政部。 下游需求整体稳健增长，有望下游需求整体稳健增长，有望重塑企业估值重塑企业估值。中信特钢产品的应用行业占比为汽车（34%）、机械（27%）、能源（19%）、轴承（14%）等。（1）汽车：

2、）汽车：疫情后我国汽车销量整体反弹，高档汽车品牌市占率持续扩张。（2）风电：）风电：国内风电装机“十四五”期间或将维持稳健增长。（3）能源、化工能源、化工管道管道：化石能源管道建设短期内或小幅增长，化工装置对钢材需求或将提升。下游整体需求稳健增长，带动公司汽车用钢、轴承钢、能源用钢等产品的销量提升，有望重塑企业估值。 拓展增长边界拓展增长边界：（：（1）向上发展“三高一特”军工产业链）向上发展“三高一特”军工产业链：顺应高端制造、国防、航空航天产业的发展前景，至 2024 年中信特钢将新建“三高一特”产能 9.2 万吨/年，较 2020 年规模扩大两倍。（2）向下）向下存在存在兼并重组兼并重组

3、空间：空间：公司外延收购经验丰富，“收购一家，成功一家”；规划至“十四五”末达到年产 2000 万吨，目前仍有近500 万吨/年的产能提升空间。 护城壁垒：护城壁垒：盈利与规模成长性并举，产品力支撑市场地位盈利与规模成长性并举，产品力支撑市场地位。（1）龙头龙头定位：定位：在世界在世界范围内具有规模优势的中高端特钢龙头企业范围内具有规模优势的中高端特钢龙头企业。（2）产品力强：产能、质量优势助公）产品力强：产能、质量优势助公司高端产品市占率领先，产品迭代速率构筑高壁垒。司高端产品市占率领先，产品迭代速率构筑高壁垒。2020 年重点钢厂平均新产品产量率为 16.9%，中信特钢为 31.9%，研发

4、成果不断转化为质量和产能核心竞争力。（3）客户认可：产品溢价率显著，成本转移和议价能力强使其定价模式类似成本加）客户认可：产品溢价率显著，成本转移和议价能力强使其定价模式类似成本加成。成。受益于高端客户体系构，中信特钢享有 10%-20%的品牌溢价率。 维持维持公司买入评级，目标价公司买入评级，目标价 31.62 元。元。由于预期未来钢价及铁矿石、焦炭等原材料价格出现波动，我们调整公司 2021-2023 年 EPS 为 1.55 元/1.86 元/2.04 元（原2021-2023 为 1.57 元/1.89 元/2.01 元）。根据可比公司 2022 年 17 倍 PE 的估值，目标价为

5、31.62 元，维持买入评级。 风险提示风险提示 宏观经济增速放缓。产业与企业结构转型升级进度低于预期。特钢下游行业发展速度低于预期。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 72,620 74,728 93,940 84,933 87,457 同比增长(%) 0.6% 2.9% 25.7% -9.6% 3.0% 营业利润(百万元) 6,492 7,519 9,181 11,046 12,122 同比增长(%) 28.1% 15.8% 22.1% 20.3% 9.7% 归属母公司净利润(百万元) 5,386 6,024 7,809 9,394 10,30

6、8 同比增长(%) 50.4% 11.8% 29.6% 20.3% 9.7% 每股收益（元） 1.07 1.19 1.55 1.86 2.04 毛利率(%) 18.0% 18.0% 17.1% 20.4% 21.2% 净利率(%) 7.4% 8.1% 8.3% 11.1% 11.8% 净资产收益率(%) 24.2% 22.5% 26.3% 28.3% 27.2% 市盈率 21.0 18.8 14.5 12.0 11.0 市净率 4.5 4.0 3.7 3.2 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息